Портфельные стратегии диверсифицированной компании

Цель инвестора — получать от вложенных средств стабильный и, по возможности, самый высокий доход. Но фондовый рынок обладает изрядной долей коварства, устраивая то взлеты, то падения котировок, а периодически – глубокие кризисы, когда падает все, и инвесторы в панике начинают спасать свои вложения.

Мировой фондовый рынок существует не одно столетие. И за это время несколькими поколениями инвесторов (как маститых теоретиков, так и практиков) выработана масса способов «переиграть» рынок и избежать возможных потерь.

Одним из базовых принципов безрисковых инвестиций является диверсификация инвестиционного портфеля. Термин «диверсификация» происходит от латинских diversus «разный» + facere «делать», проще говоря – разнообразить активы, включаемые в портфель. В статьях по инвестициям можно встретить и «дифференциацию» (буквально — разделение) портфеля. Если не вдаваться в лингвистические детали, то для нашего случая оба термина обозначают одно и то же.

В необходимости диверсификации убеждено большинство специалистов. Но причины этой необходимости и как именно следует проводить диверсификацию, часто объясняют по-разному.

Чтобы помочь инвесторам разобраться во всех этих нюансах и выработать собственный подход к диверсификации рассмотрим в статье следующие вопросы:

• Портфельная теория инвестиций о диверсификации портфеля.

• Диверсификация портфеля по Рэю (Рэймонду) Далио.

• Стоимостная теория инвестиций о диверсификации портфеля.

• Основные виды диверсификации и их реализация в сервисе Fin-plan Radar:

  — по эмитентам;

  — по отраслям;

  — по инструментам;

  — по странам;

  — по валютам.

Портфельная теория инвестиций о диверсификации портфеля

Основоположником этой группы теорий по праву считается Гарри Марковиц (подробнее в статье «Теория портфеля Марковица»). Его основные идеи, на которых базируются все последующие портфельные теории, заключаются в следующем:

• доходность и риск акций являются случайными величинами, их значения определяются на основе анализа исторических данных о котировках;

• доходность равна математическому ожиданию, а риск определяется степенью волатильности котировок: чем она выше, тем выше риск инвестора и наоборот;

• котировки разных акций взаимозависимы, т.е. коррелируют между собой.

Именно последний вывод является основой для диверсификации портфеля в рамках портфельной теории. Остановимся на нем подробнее.

Экономика состоит из целого ряда взаимосвязанных отраслей, причем рост доходности в некоторых из них чисто в силу особенностей производства сопровождается падением в других, что сказывается и на котировках. Допустим, растут цены на нефть. Это толкает вверх акции нефтяных компаний, но увеличивает издержки транспортных фирм, нефтехимических предприятий. Или, в кризис, обычно, растут цена золота и акции золотодобытчиков, но падают стоимость сырья и акции компаний, его добывающих. И т.д., и т.п. Эти процессы мы недавно наблюдали в период «ковидного кризиса», и они общеизвестны.

Допустим, в вашем портфеле акции циклических компаний (товары долгосрочного потребления). В период экономического роста на них можно неплохо заработать. Но эти акции имеют особенность значительно снижаться в кризисные периоды. Добавим к ним акции золотодобывающих компаний, которые, как правило, имеют обратную тенденцию. В этом случае падение акций циклических компаний будет компенсировано ростом акций золотодобытчиков. Потенциальная общая доходность портфеля остается неизменной, а его совокупный риск, понимаемый как волатильность – снижается. Т. е. портфель становится более устойчивым к колебаниям рынка.

Поэтому Марковиц и рекомендовал подбирать в портфель не просто растущие акции, а те, курсы которых обладают отрицательной или наименьшей взаимной зависимостью (корреляцией). Отсюда возникает требование межотраслевой диверсификации портфеля, т.е. подбора акций компаний из различных отраслей, которые в кризисные периоды работают как бы в противофазе: падение котировок одних компенсируется ростом других.

Марковиц вычислял корреляцию между парами акций, что значительно усложняло их подбор. Его последователь У. Шарп упростил эту задачу введением коэффициента β – бета, отражающего корреляцию котировок акции с движением рынка в целом (подробнее в статьях «Коэффициент бета (примеры расчета и использования)», «Коэффициент Трейнора»). Коэффициент β присутствует уже в готовом виде на многих инвестиционных сайтах. По его значению можно судить о степени взаимозависимости котировок акций и делать соответствующий выбор: чем больше разброс данного коэффициента у различных акций, тем менее они коррелированны между собой.

Диверсификация портфеля по Рэю (Рэймонду) Далио

Р. Далио задался целью сформировать «всепогодный» портфель, который был бы нацелен на сохранение уже накопленного капитала. Этот портфель должен иметь невысокую, но превышающую уровень инфляции доходность, зато обладать значительной устойчивостью к любым, в том числе и самым экстремальным колебаниям рынка.

Для формирования такого портфеля Далио позаимствовал идеи Марковица о взаимозависимости курсов акций, но распространил их на крупные группы активов. На основе многолетних исследований ему удалось установить, цены на какие из этих групп ведут себя по-разному в зависимости от роста и падения экономики, повышения и снижения инфляции. Иными словами, какие группы в наименьшей степени коррелированны между собой.

Кроме того, Далио решил, что портфель нужно балансировать не по стоимостям групп активов, а по их рискам. В этом случае активы со слабой или отрицательной корреляцией будут наилучшим образом компенсировать риски друг друга.

Расчеты Далио привели к следующей структуре всепогодного портфеля:

При таких пропорциях риски по указанным группам в наибольшей степени компенсируют друг друга.

По данным американских исследователей, всепогодный портфель обеспечивает среднегодовую доходность чуть ниже, чем у индекса S&P 500. Зато его наибольшая просадка в 10 раз меньше, чем у индекса. Подробнее об идеях Далио по диверсификации активов, способах и результатах их воплощения можно прочитать в статье «Всепогодный портфель».

Стоимостная теория инвестиций о диверсификации портфеля

Одним из основоположников данной группы инвестиционных теорий справедливо считается Бенджамин Грэм. Учеником Грэма и последовательным сторонником его идей является известнейший инвестор У. Баффет. Подробнее о взглядах Грэма и Баффета можно прочитать в статье «Стратегия Баффета».

И портфельные, и стоимостные теории во главу угла ставят снижение риска инвестора, но оценивают его по-разному.

Марковиц и его последователи сводят риск к волатильности котировок. Такой подход имеет ряд недостатков. Во-первых, соответствующие расчеты проводятся исключительно на основании прошлых данных о курсах ценных бумаг. В результате они плохо приспособлены для прогнозирования в условиях кризисов, особенно вызванных непредсказуемыми событиями, т.н. «черными лебедями» наподобие пандемии COVID. Во-вторых, если стоимость какой-то акции постоянно растет, то увеличивается и ее волатильность, т.е. риск по Марковицу. Но, спрашивается, в чем при этих условиях состоит реальный риск инвестора?

Поэтому Грэм утверждает, что риск состоит не в волатильности котировок, а в реальной потере вложенных средств. Такая потеря может возникнуть, если инвестор поддастся панике и начнет распродавать свои акции при любом снижении курса. Для данного случая Грэм советует никогда не следовать слепо за рынком, потому что позже, когда ситуация стабилизируется, инвестору придется приобретать те же акции, но по более высокой цене.

Проиллюстрируем эти рассуждения на примере акций Apple.

Как видно из графика, волатильность котировок акции и риск инвестиции в этот инструмент по Марковицу очень высоки – цены изменились с 2010 г. в 14 раз. Но, в действительности в 14 раз увеличилась стоимость вложения инвестора в эту бумагу. За рассмотренный период акции испытали два крупных падения: в конце 2018 г. почти в 1,5 раза, и в марте 2020 г. – почти на 25%. Инвесторы, поддавшиеся панике и распродавшие эти акции, понесли существенные потери. Однако, котировки восстановились после первого падения уже через год, а после второго – всего за 2 месяца, дополнительно увеличившись к настоящему времени почти вдвое.

Этот пример подтверждает правоту Грэма, предостерегавшего от продажи акций при любом падении их котировок и настаивающего на том, чтобы инвесторы учились спокойно переживать «плохие времена».

По мнению Грэма действительный риск потерь возникает в том случае, если инвестор будет объективно вынужден продать акции с убытком. Это становится возможным, если слепо следовать за рынком и вкладываться только в растущие акции. Грэм подчеркивает, что имеется множество примеров, когда такие акции, в конце концов, падают, причем иногда бесповоротно.

Для иллюстрации можно привести пример акции Энел.

Из графика следует, что если в 2006-2008 гг. акция довольно уверенно росла, то затем перешла к практически непрерывному падению.

Чтобы избежать такой ситуации, Грэм вводит понятие «запас надежности», который представляет собою разницу между реальной стоимостью ценной бумаги и ее ценой на рынке, характеризуя степень недооценки акции рынком.

Реальная стоимость определяется на основе анализа финансовой отчетности компании за несколько лет (как это делается, можно прочитать в статье «Фундаментальный анализ акции», а узнать детально — на нашем курсе повышения квалификации инвесторов «Секреты фундаментального анализа (продвинутый уровень)») с обязательным учетом прогноза финансовых показателей эмитента хотя бы в пределах срока инвестирования. Продавать же акции следует не при любом колебании цен, а только когда они исчерпают запас надежности.

К запасу надежности портфеля в целом Грэм относит его диверсификацию путем включения 10-30 акций, поскольку это позволяет избежать дополнительных рисков.

Казалось бы, портфельные и стоимостные теории занимают прямо противоположные позиции. Марковиц рекомендует включать в портфель только растущие акции – Грэм сомневается в обоснованности этого подхода и вводит критерий запаса надежности. Марковиц сводит риск портфеля к его волатильности и рекомендует приобретать наименее коррелированные акции – Грэм считает риском потери, которые будет нести инвестор в результате покупки переоцененных акций.

А что показывает практика? Далио сделал себе состояние, придерживаясь портфельной теории и распространив ее на крупные группы активов. Баффет тоже сделал себе состояние, следуя советам Грэма.

Корреляция котировок различных активов – это установленный факт, основываясь на котором Далио сумел составить успешный и очень устойчивый портфель. Но недооценка рынком целого ряда акций, что впоследствии приводит к их бурному росту, тоже неопровержимый факт.

Рассмотрим, например, акции Amazon.

Более 10 лет на эти акции никто не обращал внимания, и только примерно с 2010 г. начинается их устойчивый и ускоряющийся рост.

Аналогично, акции Сбербанка. С 2006 по 2016 г. по ним не наблюдается существенного роста, хотя и в тот период банк являлся лидером банковской системы по основным финансовым показателям.

Каждая из групп теорий охватывает только часть фактов, реально характеризующих фондовый рынок. Марковиц говорит о формировании портфеля из растущих акций, но не дает точных критериев подбора из множества инструментов, котировки которых повышаются. А Грэм, настаивая на включении в портфель недооцененных акций, не устанавливает точных признаков, по которым из их общего числа следует подобрать в портфель 10-30 штук.

Скорее всего, портфельные и стоимостные теории не столько исключают, сколько дополняют друг друга, предполагая следующий алгоритм действий: вначале определяется круг недооцененных акций, а затем в портфель включаются те из них, которые обладают отрицательной или слабой корреляцией.

Основные виды диверсификации и их реализация в сервисе Fin-plan Radar

Диверсификация инвестиционного портфеля в широком плане — распределение инвестированных средств в разные активы. Но под понятием «разные активы» могут пониматься различия как по типу бумаг, так по их валюте, отраслевой принадлежности и т.д. То есть могут быть разные виды диверсификации в зависимости от заложенного принципа распределения средств. Мы рассмотрим основные виды:

• диверсификация по эмитентам;

• диверсификация по отраслям;

• диверсификация по инструментам;

• диверсификация по странам;

• диверсификация по валютам.

Диверсификация инвестиционного портфеля по эмитентам

Если следовать выводу предыдущего раздела, то диверсификация портфеля является далеко не простой задачей. Первоначально мы должны определить круг эмитентов с хорошими финансовыми показателями, акции которых недооценены или обладают потенциалом роста. Для этого потребуется проанализировать финансовую отчетность за последние годы, изучить и сопоставить прогнозы по выручке, прибыли и т.п. на несколько лет вперед. Затем — выявить степень взаимной корреляции между собою предварительно отобранных нами акций.

Причем, этот анализ нужно поддерживать в актуальном состоянии, т.к. с каждым выходом квартальной отчетности показатели будут изменяться. А теперь, давайте представим себе, каков будет объем этой работы, если учесть, что только на российских площадках обращаются около 1850 акций российских и зарубежных компаний!

С учетом данного обстоятельства компанией Фин-план разработан специальный профессиональный сервис Fin-plan Radar, в котором представлена и обновляется в режиме реального времени база данных по всем 1850 эмитентам.

База данных включает в себя следующие основные сведения:

• Краткое описание каждого эмитента с указанием профиля деятельности, рынков работы, его конкурентов и конкурентных преимуществ.

• Основные финансовые показатели из финансовой отчетности, в глубокой ретроспективе с разбивкой по годам и кварталам.

• Основные коэффициенты, которые характеризуют, насколько биржевые котировки отражают реальную стоимость акций: P/E, P/B, P/Equity, P/Sale, EV/EBITDA, PEG и др.(«Рыночные мультипликаторы»).

Здесь же даются прогнозы, что позволяет оценить перспективы компании на предстоящие годы.

Таким образом, в сервис Fin-plan Radar имеются все необходимые данные для выбора в портфель самых лучших инвестиционных идей:

• Расчетный потенциал (Потенциал, Target), который представляет собой совокупную оценку фундаментальных источников роста (недооценку акции рынком, перспектив роста компании, дивидендной доходности).

• Просад – мера риска, характеризуемая как максимальное падение акций за 3 года.

• Основные рыночные мультипликаторы: P/E, P/B, P/Equity, P/Sale, характеризующие степень недооценки/переоценки акции в сопоставлении со среднеотраслевыми значениями.

• Коэффициент β – бета, определяющий движение котировок акции относительно рынка в целом.

Ориентируясь на эти данные, инвесторы имеют возможность быстро произвести отбор эмитентов для включения их акций в портфель.

Но, все-таки просматривать около 1850 компаний даже имея уже готовые финансовые показатели и рассчитанные по ним мультипликаторы весьма затруднительно.

Поэтому в сервисе Fin-plan Radar есть скринер, с помощью которого можно произвести автоматический подбор эмитентов в зависимости от выбранной стратегии инвестирования. Для выбора финансовых инструментов можно воспользоваться уже готовыми стратегиями.

Если ни одна из готовых стратегий инвестора не устраивает, то возможно произвести подбор акций по самостоятельно заданным параметрам с использованием расширенного фильтра. Например, по уровню P/E и расчетного потенциала акции:

По дивидендам, основным мультипликаторам и динамике курсовой стоимости: 

По основным экономическим показателям компаний-эмитентов:

Итогом использования стратегий и фильтров является сводная таблица акций с указанием их основных параметров, по которым можно проводить дальнейший отбор. 

 Таким образом, сервисе Fin-plan Radar освобождает инвестора от выполнения огромной технической работы по подбору акций конкретных эмитентов, по максимуму автоматизируя этот процесс.

Диверсификация инвестиционного портфеля по отраслям

Ее необходимость прямо следует из рекомендаций портфельной теории, согласно которой разные отрасли имеют различную степень корреляции с рынком, т.е. по-разному реагируют на фазы экономического цикла. Совет диверсификации по отраслям содержится и во всех известных статьях, посвященных данной теме. Обычно предлагается определиться, в какие отрасли Вы будете инвестировать, затем выбрать в каждой из них 1-3 лучшие акции. Только вот на вопрос, как отбирать эти отрасли, авторы статей в большинстве случаев отвечают довольно абстрактно. Частично ответ мы дали в статьях «Перспективные отрасли для инвестирования» и «Технологические тренды 2021». Но, только частично. Во-первых, перспективные отрасли могут дать значительный прирост котировок. Но вот когда это конкретно произойдет, предсказать крайне сложно. Кроме того, нужно определиться, в акции какого конкретно эмитента стоит инвестировать. Во-вторых, рынок склонен к переоценке акций высокотехнологичных секторов, о чем свидетельствует т.н. «кризис доткомов» 2000 г. (подробнее в статье «Пузырь доткомов»). Первоначальная эйфория инвесторов в отношении акций интернет-компаний сменилась разочарованием в их реальных финансовых показателях. В результате, если с мая 1997 г. по март 2000 г. индекс высокотехнологичных компаний Nasdaq вырос примерно в 5 раз, то к сентябрю 2002 г. он испытал примерно такое же падение.

После схлопывания пузыря потребовалось более 14 лет, чтобы котировки высокотехнологичных акций восстановились до уровня 2000 г.

Поэтому, инвестиции исключительно в акции высокотехнологичных компаний представляют безусловный интерес, но и несут высокий риск.

Важно отслеживать не только курсы акций, но и фактические экономические показатели соответствующих отраслей. Для этого сервисе Fin-plan Radar предоставляет широкие возможности. Здесь в разделе «Активы» содержится перечень отраслей России и США.

В раскрывающемся списке мы получим основные экономические показатели по отраслям – как графический материал, так и табличный: абсолютные финансовые показатели, а также относительные и рыночные мультипликаторы. По каждой отрасли можно получить более подробные данные за 5 лет, как в табличном, так и в графическом виде.

По этим показателям можно судить, как развивается та или иная отрасль, каковы ее перспективы, являются ли ее компании переоцененными или недооцененными и т.п.

Портфельные теории рекомендуют отбирать акции эмитентов тех отраслей, которые слабо взаимосвязаны между собою, или отрицательно коррелированны, т.е. движутся в «противофазе», когда рост одних сопровождается падением других. Здесь нужно прослеживать технологические цепочки: растут цены на сырье и металл – растут акции добывающих и металлургических компаний, но возникают проблемы у строителей и машиностроителей, в результате которых их акции, скорее всего, будут падать и т.д. В сервисе Fin-Pln Radar эти тенденции можно отследить по темпам роста выручки, прибыли, активов, изменениям рыночных мультипликаторов.

Определившись с отраслями, можно переходить к выбору конкретных эмитентов, используя соответствующий фильтр:

Диверсификация инвестиционного портфеля по инструментам

На рынке обращается целый ряд инструментов: акции, облигации, ETF, фьючерсы, опционы и т.д. Производные инструменты – деривативы (форварды, фьючерсы, опционы и т.п.) обладают повышенным уровнем риска. Поэтому их использование не рекомендуется для начинающих инвесторов (подробнее о деривативах в статьях «Как хеджировать риски», «Опцион», «Как заработать на фьючерсах»). Рассмотрим два базовых инструмента – акции и облигации.

Основной проблемой является установление их правильного соотношения в составе портфеля. Акции, как правило, приносят инвесторам более высокий доход, но имеют значительные волатильность и риск по сравнению с облигациями. Поэтому акции относят к рисковым активам. Облигации рекомендуется включать в портфель в качестве защитного актива. Защитные свойства облигациям придает известный заранее фиксированный купонный доход, который компенсирует просадки котировок акций. Общая доходность портфеля при этом снижается, но уменьшается риск потерь инвестора.

В публикациях по диверсификации можно встретить самые разнообразные рекомендации по соотношению акций и облигаций, от 90% на 10%, до 10% на 90%. Все эти рекомендации можно рассматривать как обоснованные и, одновременно, нет. Дело в том, что более конкретно необходимое соотношение акций и облигаций определяется риск-профилем инвестора. В зависимости от уровня риска инвестиционные профили можно условно разделить на агрессивный, сбалансированный и защитный.

• Агрессивный портфель имеет смещение в сторону рискованных активов: акций роста и недооцененных акций, которые составляют в его структуре около 100%. Такой портфель имеет высокий потенциал доходности при соответствующем высоком уровне риска.

• Сбалансированный портфель нацелен на обеспечение приемлемого уровня доходности при наименьшем уровне риска. В его структуре примерно равное соотношение акций и облигаций, то есть 50/50%.

• Защитный портфель. Его основные признаки – 100% защита вложенных инвестиций и минимум рисковых активов. Соотношение акций и облигаций около 20% на 80%. Такой портфель имеет приемлемый уровень доходности практически при нулевых рисках. Параметр минимального риска достигается за счет преобладания в портфеле защитных активов (облигаций).

Но согласитесь, что советы по соотношению акций и облигаций, как 20/80, 30/70, больше 50 и т.д. и т.п. достаточно умозрительны. Ведь нас интересуют совершенно конкретные вещи: какую именно, в цифрах доходность даст нам портфель, и каков, тоже в цифрах, будет наш риск. Сервис Fin-Plan Radar предоставляет прекрасную возможность получить такую конкретику.

Подбор портфеля начинаем с акций, руководствуясь рекомендациями предыдущих разделов. При этом можем использовать готовые стратегии «Акции роста», «Недооцененные акции», «Дивидендные акции». Из полученных списков бумаг, руководствуясь показателями потенциала, просада, учитывая бету и результаты дополнительного анализа текущей, будущей и инвестиционной оценки компании, выбираем лучшие акции различных отраслей.

Для простоты возьмем всего 3 акции, по одной в каждой отрасли: Система (финансы), Русгидро (электрогенерация), Северсталь (металлургия).

Получаем портфель и проводим его ребалансировку, выравнивая доли акций. Здесь же автоматически рассчитываются основные характеристики портфеля в целом.

Как видим, потенциал портфеля довольно внушительный, но и риск немалый. Для его снижения пополняем портфель облигациями, желательно относящимися к числу «голубых фишек». Получаем следующий портфель:

И тут же имеем расчет его параметров:

Видим, что потенциал портфеля снизился, но все-таки превышает 40%, что очень неплохо. А риск упал почти в 5 раз. Соотношение акций и облигаций в портфеле примерно в равных долях.

Мы можем общий риск портфеля уменьшать и далее, увеличивая долю облигаций. При желании риск можно вообще свести к нулю. Но при этом снизится и потенциал портфеля.

Таким образом, сервис Fin-Plan Radar позволяет руководствоваться не довольно абстрактными рекомендациями по соотношению акций и облигаций, а формировать портфель с приемлемым для себя риском с точностью до долей процента.

Диверсификация инвестиционного портфеля по странам

Необходимость ее обусловлена тем, что рынки разных стран развиваются неравномерно.

Ниже представлен график котировок основных биржевых индексов 4-х стран за последние 7 лет с 01.10.2014 по 01.10.2021 г. с месячным интервалом.:

• Россия – индекс Мосбиржи (IMOEX),

• Бразилии – индекс Bovespa (BVSP),

• США – индекс S&P500,

• Китай – индекс Шанхай Композите (SSEC).

За начало отсчета принято значение каждого индекса по состоянию на 01.10.2014 г.

Из графика следует, что в период, например, с 01.10.2014 г. по начало 2016 г. Россия демонстрирует устойчивый рост, США – боковик, Бразилия – довольно существенное падение, а Китай – вначале резкий рост, а затем такой же спад. С начала 2018 г. и до начала 2019 г. мы наблюдаем падение индекса Китая на фоне подъема рынков остальных трех стран. Наиболее высокими темпами растет российский рынок. Не отстает от него, за исключением 2021 г., и Бразильский, который, правда, более волатилен. Но, наиболее волатилен рынок Китая, хотя в мартовский кризис 2021 г. он демонстрирует наименьшую просадку.

Такая рассинхронизация обусловлена особенностями экономики различных стран. Для снижения страновых рисков и желательна географическая диверсификация. По большому счету такую диверсификацию можно произвести:

1) получив доступ к международным рынкам при условии наличия статуса квалифицированного инвестора;

2) открыв счёт у международного брокера («Как открыть счет в Interactive Brokers», «INTERACTIVE BROKERS ДЛЯ ИНВЕСТОРА»).

Возможность диверсификации по странам, которую предоставляют отечественные биржевые площадки, невелика, хотя и постепенно увеличивается. Здесь представлено более 1600 иностранных акций, в подавляющем большинстве США, а также более сотни эмитентов других стран, главным образом Европы и Китая.

Кроме того, здесь можно купить акции ETF – инвестиционных фондов, которые охватывают, обычно, самый широкий круг активов. Есть индексные ETF, которые инвестируют в соответствующий индекс, например, S&P500, закупая все включенные в него акции в необходимой пропорции.

Сервис Fin-plan Radar предоставляет необходимые возможности подбора ETF для диверсификации портфеля. Для широкой диверсификации по странам представляют интерес фонды, которые соответствуют фильтру «Мир». С помощью дополнительных фильтров можно подобрать фонды по фактической и ожидаемой доходности (Потенциал), риску (Просад), размеру комиссии, стране или странам, валюте, отрасли и т.д.

Эти фонды инвестируют в акции, облигации, отрасли целого ряда стран. Например, FXRW ETF инвестирует в акции более 500 компаний из 7 стран: США, Германии, Японии, Великобритании, Китая, Австралии и России.

Немаловажен и тот факт, что некоторые фонды имеют малое или отрицательное значение коэффициента бета, т.е. их котировки слабо связаны с рынком в целом, или противоположны его движению. Это позволяет использовать данные ETF для снижения общего риска портфеля.

Диверсификация инвестиционного портфеля по валютам

Изменения курса валют значительно влияет на реальную доходность портфеля. Любой инвестор, составляющий портфель в отечественной валюте, часто не задумывается, а что будет с доходностью, если привести ее к какому-то общему знаменателю, каким в настоящее время, несмотря на многолетние угрожающие прогнозы, продолжает оставаться доллар США. Проиллюстрируем это на графике, где сопоставлены индексы Мосбиржи (IMOEX) и S&P500 (SPX) за период с 01.10.2014 г. по настоящее время. При этом IMOEX представлен в двух вариантах: в рублях и в USD по курсу на соответствующую дату.

IMOEX в рублях уверенно опережает S&P500. А вот IMOEX в долларах дает обратную картину. При этом, если IMOEX в рублях в период с 01.10.1014 г. по начало 2016 г. уверенно рос, то IMOEX в долларах в этот период существенно падал. Не удивительно: за указанный период курс рубля изменился примерно с 43 до 76 рублей за 1$, т.е. почти на 76%, перекрыв весь прирост индекса Московской биржи. Инвесторы на американском рынке выиграли в доходности более 27% по сравнению с российскими за рассмотренный период.

Но, допустим, мы начали инвестировать всего год назад. Поэтому рассмотрим аналогичный график, но только за последние 12 месяцев.

Здесь картина иная. Индекс Мосбиржи и в долларах, и в рублях опережает S&P500. При этом в долларах IMOEX растет наиболее высокими темпами. В данный период выгоднее инвестировать в рублях, т.к. пересчитывая их затем в доллары, мы получим более высокую доходность – примерно на 11%. А по сравнению с американским рынком доходность будет еще выше – без малого на 30%. Причина простая: в начале выбранного периода курс рубля к доллару составлял около 80, а сейчас колеблется в районе 72 рублей.

Инвестируя в течение 7 лет в американские бумаги, мы бы выиграли, а за последний год – оказались бы в проигрыше.

Общая схема получается такой: при укреплении рубля выгоднее инвестировать в рублях на российском рынке, а при ослаблении – наоборот. Эта схема относится к любым валютам: юаню, йене, швейцарскому франку, британскому фунту и т.д.

На российских площадках мы можем использовать только 3 валюты: рубли, евро и USD. Причем, в евро имеется небольшой выбор в акциях, облигациях и ETF. Остальные активы – либо рубли, либо USD. Правда, есть еще один инвестфонд, базовой валютой которого является тенге — FXKZ ETF. Таким образом, реально диверсификация по валютам будет сводиться к рублям и USD, а при благоприятных обстоятельствах – к евро. Учитывая сложность прогнозирования одновременного изменения курсов валют и котировок ценных бумаг, рекомендации по соотношению рублевой и валютной частей портфеля будут весьма абстрактными. Но такую диверсификацию целесообразно проводить, поддерживая соотношение рублевой и валютной частей портфеля примерно 50/50.

Вывод

Диверсификация портфеля является важным способом снижения рисков. Ее целесообразно проводить в широком плане:

• по эмитентам, выбирая наиболее перспективные и надежные активы;

• по отраслям, производя отбор наименее коррелированных между собою бумаг;

• по инструментам, сочетая акции, облигации и ETF;

• по странам и валютам.

В большинстве случаев рекомендации по диверсификации носят довольно абстрактный характер, нередко противоречивы и мало пригодны для практического использования.

Сервис Fin-plan Radar предоставляет уникальную возможность достаточно просто, не затрачивая времени на рутинную техническую работу, подобрать в портфель перспективные и надежные акции и облигации, установить такое соотношение между различными инструментами, отраслями, странами и валютами, которое точно бы соответствовало ожиданиям инвестора по наиболее вероятным доходности и риску.

Детальная проработка всех аспектов диверсификации выходит далеко за рамки одной статьи. Более подробно мы рассказываем об этом на открытых мастер-классах. Вы можете записаться на очередной открытый урок по ссылке.

Удачных Вам инвестиций!

Если эта статья была Вам полезна, поделитесь ею или оставьте комментарий в специальном поле под статьей.

Диверсификация поможет уменьшить потери, когда некоторые бумаги падают, и получить выгоду от разных инструментов. Рассказываем, что это и как ее можно использовать. А эксперты составили для нас примеры портфелей

В этой статье вы узнаете:

1. Что такое диверсификация

2. Стратегии диверсификации

3. Примеры портфеля

4. Ключевые советы

Что такое диверсификация

Диверсификация 
 — это широкое понятие. Например, оно может означать расширение ассортимента выпускаемой продукции и услуг, освоение компанией новых для себя отраслей, чтобы повысить эффективность производства и получить выгоду. В этом тексте мы поговорим про диверсификацию в инвестициях.

Суть диверсификации в инвестициях

Современная портфельная теория — это метод выбора активов, цель которого — получить максимальный доход с минимальным риском. У ее истоков стоит американский экономист, лауреат Нобелевской премии Гарри Марковиц. В 1952 году он выпустил статью под названием «Выбор портфеля».

Чтобы получить более высокую доходность, нужно выбирать
инвестиции 
с большим риском. Их стоимость может как резко вырасти, так и сильно упасть. Однако вы можете и не хотеть вкладывать деньги в подобные бумаги. Все зависит от того, насколько вы готовы рисковать.

Согласно современной портфельной теории, управлять риском можно с помощью диверсификации. Если объединить высокорискованные типы активов с другими, то получится сбалансированный портфель. Общий риск будет ниже, чем у отдельных инструментов. Например, вместо того, чтобы покупать только акции, можно объединить их с
облигациями 
.

Теория предполагает, что нужно подбирать активы, которые мало или вообще не коррелируют между собой, то есть в одной и той же ситуации ведут себя по-разному. Допустим, цена одних бумаг увеличивается вместе с ростом цен на нефть, а других — наоборот, падает. Так инвестор может защитить себя от
волатильности 
на рынке и значительных потерь, потому что прибыль по одной бумаге будет компенсировать убыток по другой.

Ребелансировка портфеля поможет сохранять уровень риска в долгосрочной перспективе. Например, изначально по стоимости акции занимали в вашем портфеле 70%, а облигации — 30%. Но некоторые акции выросли в цене, и теперь они занимают 80%, а долговые бумаги — 20%. Чтобы вернуть портфель к первоначальному состоянию, нужно его ребаласировать. Например, продать часть акций, которые выросли в цене, и реинвестировать полученные средства, либо докупить облигации.

Плюсы и минусы диверсификации

Плюсы:

• Снижение общего уровня риска, то есть вероятности того, что вы потеряете значительную сумму денег. Диверсификация снижает специфический риск, связанный с конкретной компанией. Если одни акции в портфеле падают, то другие могут расти и уменьшать потери;

• Возможность инвестировать часть средств в потенциально доходные, но рискованные активы, в которые вы бы не стали вкладывать все средства. В диверсифицированном портфеле они не повысят общий уровень риска;

• Защита от волатильности на рынке, то есть когда цены на бумаги сильно меняются, скачут то вверх, то вниз;

• В долгосрочной перспективе диверсифицированный портфель может помочь повысить общую доходность.

Минусы:

• Диверсификация не защищает от системных рисков, то есть тех, которые влияют на все
  ценные бумаги 
  . Это риск краха всей финансовой системы. Например, когда один банк не смог выполнить свои обязательства и объявил дефолт, и вслед за ним пошел каскад других
  дефолтов 
  ;

• Чем больше активов в портфеле, тем сложнее им управлять. Для этого понадобится много времени;

• Чем больше вы покупаете и продаете различных активов, тем больше комиссий вы платите. Чрезмерная диверсификация также может уменьшить доходность. Например, если в вашем портфеле 10 акций, которые активно растут, а другие 40 — либо падают, либо не показывают нужных результатов;

• Защищая от рисков и убытков, диверсификация ограничивает возможности заработать в краткосрочной перспективе. Например, вы вложили в акции пяти компаний по ₽20 тыс., всего — ₽100 тыс. Бумаги одной компании выросли на 50%, и первоначальная сумма вложений увеличилась с ₽20 тыс. до ₽30 тыс. В итоге вы заработали на разнице ₽10 тыс., но если бы вложили все средства в эти акции, то получили бы прибыль в ₽50 тыс.

Стратегии диверсификации для инвесторов

Разбить по активам

Диверсифицировать ваш портфель по активам нужно для того, чтобы в периоды
стагнации 
или падения экономики ваш портфель не проседал слишком сильно. Акции, облигации, депозиты, фонды — это основные инструменты, которые подойдут тем, кто знаком с фондовым рынком относительно недавно. В них вы сможете разобраться достаточно быстро, чтобы заработать, а не потерять деньги.

Также можно отметить контракты на поставку товаров, то есть фьючерсы. Однако это уже более рискованный и непредсказуемый инструмент, который подойдет более опытным инвесторам. Если вы не понимаете, как работает инструмент — лучше в него не инвестировать.

Акции — это самая доходная часть портфеля. Доход с акций получают двумя путями — в виде дивидендов и за счет роста цены. Акции будут расти, когда растет экономика, особенно после мирового финансового кризиса. Когда весь рынок падает, можно купить много хороших компаний по сниженной цене. Но нужно быть внимательным и уверенным в бизнесе компании, прежде чем покупать ее бумаги.

«Тут главное — избегать соблазна покупать за бесценок акции третьего эшелона, котировки которых снизились в цене в несколько раз, но при этом долговая нагрузка с каждым годом растет, финансовая стабильность вызывает большие вопросы, а что такое
дивиденды 
, акционеры даже и не знают. Жадность в этом деле до хорошего не доведет. Март 2020 года — яркое тому доказательство», — предупреждает автор телеграм-канала «Инвестируй или проиграешь» Юрий Козлов.

Фонды (ETF) — это доходность и умеренный риск. Если вам не хочется или нет времени разбираться с бизнесом каждой конкретной компании, то можете вложиться в фонды или индекс. В ETF входят сразу несколько компаний из одной отрасли. И когда вы покупаете долю в фонде, вы как бы покупаете сразу несколько компаний. В отличие от фонда, кусочек индекса купить не получится. Потому что индекс только следит за поведением бумаг. Но можно купить ETF, в который входят компании из индекса.

Облигации и депозиты — это защитная часть портфеля. Когда все акции просели из-за пандемии коронавируса многие инвесторы начали продавать свои облигации, чтобы купить акции. С одной стороны — это имеет смысл, потому во время таких потрясений на акциях можно заработать больше. С другой стороны, совсем избавляться от облигаций не стоит, ведь на рынке может случиться «второе дно» или начаться стагнация.

В такое время как раз подойдут облигации. Они будут приносить стабильный доход. В этом случае также можно использовать депозиты. Однако у них зачастую доходность ниже облигаций. Оба эти инструмента — консервативные и не принесут таких больших доходностей, как акции. Но зато они помогут защитить ваш портфель от сильной волатильности.

Облигации не совсем однородны, в том числе по своим защитным свойствам. Они бывают государственные, корпоративные и муниципальные. Государственные выпускает Министерство финансов (ОФЗ), муниципальные — регионы, корпоративные — компании. Самые надежные из всех — ОФЗ, потому что банкротство целой страны менее вероятно, чем отдельных регионов или компаний.

Частный инвестор, автор блога FinOsnova и соавтор налогового проекта NDFL.guru Александра Янковская считает, что каждому инвестору необходимо иметь облигации: «Облигации обязательно должны быть в портфеле. И не высокорисковые, а крепкие корпоративные облигации, ОФЗ или гособлигации США. Перед тем, как покупать акции условного «Газпрома» познакомьтесь с его предложением по облигациям».

Какую долю облигаций в портфеле вам нужно иметь можно посчитать разными способами. В первую очередь это зависит от того, насколько вы готовы к риску. Если хотите свести его к минимуму, то лучше иметь около 50% облигаций в вашем портфеле. Также можно исходить из возраста. Например, если вам 30 лет, то в портфеле должно быть 30% облигаций, если вам 50 лет, соответственно 50% облигаций. Какой способ выбрать — решать вам.

Разбить по секторам

Помимо диверсификации по активам, портфель также важно распределить по секторам или отраслям экономики. Почему это важно, опять же хорошо показывает нынешний кризис. Когда одни акции падают, другие наоборот растут. Это создаст баланс в вашем портфеле и позволит потерять как можно меньше доходности или не потерять ее вовсе.

Из-за пандемии, карантина и закрытых границ очень сильно пострадали нефтегазовые компании и авиаотрасль. А вот акции агропромышленных предприятий, нефтехимии и ретейла наоборот выросли. Представьте, что в январе 2020 года в вашем портфеле были одни авиа- и нефтяные компании. 50% «Аэрофлот» и 50% «Роснефти». В таком случае в марте ваш портфель бы рухнул и сильно пострадал, даже несмотря на дивидендные выплаты по акциям этих компаний. Кроме того, некоторые компании временно отказались от выплаты дивидендов из-за финансовых трудностей.

И на иностранном, и на российском фондовом рынке можно выделить следующие основные отрасли в экономике: нефть и газ, телекоммуникации, нефтехимия, электроэнергетика, IT-сектор, металлургия, фармацевтика, финансы и банки, добыча полезных ископаемых, ретейл, строительный сектор, транспорт. Последнюю отрасль можно разбить на автопроизводителей, авиакомпании и морские перевозки.

Не обязательно вкладываться сразу во все отрасли. Выберите те, которые вам нравятся больше всего. Либо те отрасли, в которых вы лучше всего разбираетесь и понимаете, как работает бизнес компаний. Также можно посмотреть на макроэкономические показатели в отдельно взятой стране или в мире. Когда вы уже определились с инструментами, в которые планируете вкладываться, начните искать бумаги в разных секторах.

Юрий Козлов советует постепенно собирать портфель из разных секторов. «Я рекомендую в каждой отрасли найти для себя наиболее перспективные с инвестиционной точки зрения акции компаний, и постепенно наполнять портфель этими бумагами. Выбирать лучше от от одного до трех лучших представителей из каждого сектора», — говорит он.

Как вы будете выбирать и проводить сравнительный анализ среди конкретных компаний — решать вам. «Кому-то пригодятся финансовые
мультипликаторы 
, для кого-то подойдет метод дисконтированных денежных потоков, консервативно настроенные долгосрочные инвесторы и вовсе могут ограничиться прогнозом будущих дивидендов», — подводит инвестор.

Разбить по валютам

Следующее правило, о котором не стоит забывать при диверсификации портфеля, — это распределение ваших активов по разным валютам. Например, многие брокеры не позволяют сразу купить акции США за доллары. Сначала вам потребуется купить сами доллары, а потом уже покупать на них бумаги.

«С каждой получки откладывайте 1/10, чтобы купить доллары или евро в любой момент, — советует Александра Янковская. — Так вы не пропустите месяцы, когда курс наиболее выгоден». Благодаря тому, что вы всегда будете покупать понемногу, ваш средний курс окажется выгодным. А значит, и покупка иностранных бумаг в будущем.

Есть еще один важный момент, когда мы говорим про валюту. Он касается российских компаний. Если они есть в вашем портфеле, обратите внимание, в какой валюте компании рассчитываются с поставщиками, платят по долгам, получают выручку и на каком рынке реализуют свою продукцию. Например, кризис и падения рубля легче переносят компании-экспортеры, которые получают выручку в долларах, чем те, которые почти 90% своей продукции реализуют на российском рынке.

«Долларовая диверсификация лишней, как известно, не бывает», — говорит Юрий Козлов. Это относится также и к личным накоплениям. Если вы храните все деньги в рублях, а рубль вдруг резко падает, то часть ваших средств обесценится.

Вне зависимости, какими инструментами вы решили пользоваться, пусть хотя бы часть из них по возможности будет разбита по разным валютам. Если у вас один депозит, то можно разделить его на два — один в рублях, один в долларах. Если вы предпочитаете акции — то пусть часть из них будут иностранными и купленными на валюту.

Разбить по странам

Тут мы как раз переходим к моменту страновой диверсификации. «Если вы начинающий инвестор, то на первых порах можно и нужно сконцентрироваться только на отечественном фондовым рынке. А когда ваш счет достаточно вырастет, вы самостоятельно придете к осознанию, что зарубежные рынки тоже достойны внимания», — предостерегает инвестор.

Но если вы инвестируете в инструменты только одной страны, то политические и экономические риски для ваших бумаг увеличиваются. Особенно, если вы настраиваетесь на долгосрочные инвестиции. Обратите внимание на международный инвестиционный рейтинг стран, прозрачность информации по инструментам и насколько развиты и надежны финансовые институты. Если бы у вас было, допустим, $50 млрд, стали бы вы вкладывать все деньги только в Россию?

Примеры диверсификации

Активы в успешном портфеле должны быть распределены так, чтобы он мог «выдержать любую экономическую бурю и обеспечить стабильную прибыль в долгосрочной перспективе», считает эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Никита Покровский. Он составил для нас пример диверсифицированного портфля — упрощенную копию всесезонного портфеля знаменитого инвестора Рэя Далио:

1. 30% портфеля следует инвестировать в акции США. Тут можно сделать выбор самому, скажем из 20 акций, которые на ваш взгляд могут быть интересны в ближайшие 1-2 года. Или просто купить ETF на широкий рынок вроде
   ETF 
   VTI;

2. 40% от портфеля вложить в долгосрочные облигации США со сроком погашения более 20 лет. Для покупки долгосрочных облигаций можно приобрести, например, ETF iShares 20+ Year Treasury Bond;

3. 15% — в среднесрочные облигации с погашением через 7-10 лет. Несмотря на то, что
   ключевая ставка 
   Банка России в ближайшее время будет расти, в случае сильных снижений на рынке данная часть портфеля должна будет уравновешивать падение широкого рынка акций. ETF IEF iShares подойдет для приобретения среднесрочных облигаций;

4. Чтобы добавить в портфель долю товарных рынков можно приобрети ETF SPDR Gold Trust для покупки золота (7,5% от портфеля) и PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund (DBC) или ETF iShares Global Materials для приобретения сырьевых товаров (7,5% от портфеля).
    

Легендарный инвестор
Уоррен Баффет 
изобрел инвестиционную стратегию «90/10» для инвестирования пенсионных сбережений своей жены. Портфель с такой стратегией состоит на 90% из ETF с низкой комиссией и на 10% — из краткосрочных государственных облигаций. Аналитик «Финама» Юлия Афанасьева составила для «РБК Инвестиции» пример такого портфеля, но немного изменила его структуру, которая может быть интересна более опытным инвесторам.

«Суть подхода проста: мы имеем полностью обеспеченную позицию по фьючерсам и деньги, не заблокированные гарантийным обеспечением (ГО), выкладываем в облигации с высоким уровнем надежности», — отметила аналитик.

Начать такую стратегию можно с небольших сумм. Например, долгосрочную ставку на рост индекса Мосбиржи можно сделать, имея на счете менее ₽40 тыс., полагает Афанасьева.

1. Фьючерсы на индексы или сырье. Их можно купить сроком погашения на 2-3 года вперед и не заботиться об экспирации. Кроме того, фьючерсы, если их перекладывать чаще, чем раз в 2-3 года, обойдутся дешевле ETF примерно в пять раз.

2. Облигации. 15-25% суммы у вас заблокируется на ГО при покупке фьючерса, а остальные деньги можно вложить в облигации. Афанасьева считает, что первоначально лучше использовать маржинальные облигации с постоянным или фиксированным доходом, которые помогут пересидеть падение рынка.

Однако если вы не разбираетесь в этих инструментах, лучше подобрать другие активы.

По мнению Георгия Ващенко, начальника управления торговых операций на российском фондовом рынке «Фридом Финанс», идеально, чтобы доля одного инструмента в портфеле не превышала 15%. Всего их может быть 6-8.

Нет необходимости покупать десятки и сотни бумаг, входящих в индекс. Достаточно купить паи паевого инвестиционного фонда (ПИФа) или ETF на соответствующий индекс. На Московской бирже уже больше 70 различных ETF на акции, облигации, инструменты денежного рынка и золото, отметил эксперт. «Стоит поглядывать на статистику активно управляемых фондов, чтобы не связываться с наихудшими», — посоветовал он.

Конкретные параметры портфеля зависят от возможностей и планов инвестора, отметил старший аналитик «Альфа-Капитала» Максим Бирюков. Основные факторы — доли валютных доходов и расходов, планы крупных приобретений, горизонт инвестирования.

«Кроме того, стоит понимать, что наилучшие результаты процесс инвестирования дает при регулярном пополнении портфеля. Причем со временем соотношение инструментов следует менять в зависимости от режима рынка», — считает эксперт.

По его мнению, пример портфеля с умеренным риском выглядит так:

1. 70-80% акции — через отраслевые фонды;

2. 20-30% облигации — ОФЗ или надежные корпоративные заемщики.

Диверсификация портфеля: ключевые советы

1. Выбирайте для своего портфеля разные активы — акции, облигации, депозиты, фонды и другие. Это нужно для того, чтобы в периоды стагнации или падения экономики ваш портфель не проседал слишком сильно;

2. Подберите инструменты в разных секторах экономики. Не обязательно вкладываться во все отрасли, которые только существуют. Подумайте, какие из них вам больше всего интересны, в каких вы больше всего разбираетесь, посмотрите на макроэкономические показатели в отдельно взятой стране или в мире;

3. Выберите от одной до трех лучших компаний из каждого сектора. Решите, как будете их анализировать и сравнивать — по мультипликаторам, дивидендам или другим критериям;

4. Распределите активы по разным валютам. Чтобы не получилось так, что рубль упал и ваши сбережения обесценились. Откладывайте 1/10 зарплаты, чтобы периодически покупать валюту. Если вы будете приобретать ее понемногу, то средний курс будет выгодным. А значит, и покупка иностранных бумаг в будущем;

5. Если вы новичок в инвестициях, то лучше пока что сконцентрироваться на отечественном фондовом рынке. Потом можно перейти к бумагам других стран. Это поможет снизить политические и экономические риски;

6. При выборе иностранных бумаг обращайте внимание на международный инвестиционный рейтинг стран, прозрачность информации по инструментам и насколько развиты и надежны финансовые институты;

7. Не выделяйте одному инструменту слишком большую долю портфеля;

8. Чрезмерная, слишком глобальная диверсификация может усложнить управление портфелем. Кроме того, чем больше покупок и продаж, тем больше комиссий вы заплатите;

9. Инвестиции принесут наилучшие результаты при регулярном пополнении портфеля. Не забывайте про его ребалансировку.

Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.

Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»

Биржевой фонд, вкладывающий средства участников в акции по определенному принципу: например, в индекс, отрасль или регион. Помимо акций в состав фонда могут входить и другие инструменты: бонды, товары и пр.

Период с очень низким или отсутствующим ростом в экономике. Основной признак стагнации – замедление темпов роста ВВП в пределах 0-3%.

Стратегия для снижения рисков инвестора, когда в инвестиционный портфель приобретаются разнообразные активы и независимые друг от друга биржевые инструменты. При правильной диверсификации общий риск инвестора будет уменьшаться, а потенциальная доходность — повышаться.


Изменчивость цены в определенный промежуток времени. Финансовый показатель в управлении финансовыми рисками. Характеризует тенденцию изменчивости цены – резкое падение или рост приводит к росту волатильности.
Подробнее

Американский бизнесмен и один из известнейших инвесторов в мире. Основной владелец и CEO инвестхолдинга Berkshire Hathaway.

Основной инструмент денежно-кредитной политики центрального банка страны. Это процентная ставка, которая определяет минимальную стоимость денег в стране, влияет на ставки кредитов, депозитов, размер купона торгуемых облигаций. Центробанк воздействует на инфляцию и валютные курсы, изменяя ключевую ставку. Например, если ключевая ставка повышается, то кредиты и депозиты становятся дороже, а инфляция сдерживается.

Дефолт (от французского de fault — по вине) — ситуация, возникшая при неисполнении заемщиком обязательств по уплате или обслуживанию долга. Дефолтом считается неуплата процентов по кредиту или по облигационному займу, а также непогашение займа. Стоит отдельно выделить технический дефолт — ситуацию, когда исполнение обязательств было только временной задержкой платежей, как правило, по независящим от заемщика обстоятельствам. Дефолт служит основанием для предъявления кредитором иска о банкротстве заемщика

Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов.

Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные.
Подробнее

Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права.

Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.

Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие.
Подробнее

Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов.

Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода.
Подробнее

Диверсификация — это одно из первых слов, которые слышит любой, кто начинает интересоваться инвестициями. Англоязычный термин diversity буквально переводится как «разнообразие». Это довольно точное определение диверсификации инвестиционного портфеля. Его составляющие в идеале действительно должны быть разнообразными, так как вкладывать все свои деньги в какой-то один актив слишком рискованно. Можно сорвать куш, но гораздо более вероятно остаться ни с чем. Чтобы уменьшить возможные убытки, стоит диверсифицировать свой портфель, то есть вкладывать деньги в разные активы.

Как работает диверсификация портфеля

Диверсификация работает как способ снижения риска. Допустим, у человека есть миллион рублей. На весь миллион он покупает акции какой-нибудь одной компании, а затем оказывается, что цена на них обвалилась на 50%. Соответственно, инвестор теряет 500 000 рублей. Теперь представим, что человек вложил не весь миллион в убыточные акции, а только 200 000 рублей, а остальное распределил, например, между банковским депозитами, облигациями и валютой. При таком сценарии потери от акций составят всего 100 000 рублей, и этот минус может компенсировать доход от вкладов, облигаций и роста валюты. Таким образом, несмотря на крайне неудачную сделку с акциями, инвестор как минимум может ничего не потерять, а как максимум — заработать. Без диверсификации — убыток в полмиллиона, с диверсификацией — он или несущественный, или даже инвестор получает прибыль.

Диверсификация простыми словами — это стратегия распределения ресурсов, в первую очередь позволяющая минимизировать риски убытков.

Но у любой медали есть и оборотная сторона. Диверсификация страхует инвестора от больших потерь, но при этом не дает и получить максимальную прибыль. Вернемся к нашему примеру с миллионом. Предположим, что акции, в которые он был инвестирован, не подешевели, а напротив, подорожали на 50%, то есть инвестор получает плюсом сразу полмиллиона. В случае же с диверсифицированным миллионом акции принесут только 100 000 рублей. Столько же придет от депозитов, облигаций и валюты. Получается, что без диверсификации инвестор заработал бы 500 000 рублей, а с диверсификацией лишь 200 000 рублей.

Плюсы диверсификации

• Защита от больших убытков
• Снижение инвестиционных рисков
• Сбалансированный портфель
• Потенциально более высокая доходность в долгосрочной перспективе

Минусы диверсификации

• Ограничение возможной прибыли
• Сложность в управлении при большом количестве инструментов

Работает ли диверсификация для инвестора в 2022 году

2022 год нагляднее некуда показал для инвесторов, зачем нужна диверсификация активов. Тот, кто держал, к примеру, все свои сбережения в долларах в банке или вложился исключительно в еврооблигации или в расчете на рекордные дивиденды закупился акциями «Газпрома», наверняка оказался недоволен выбранной инвестиционной моностратегией.

После февраля ситуация на российском фондовом и валютном рынках кардинально изменилась, строить прогнозы стало сложнее, полностью застраховаться от убытков было нельзя. Однако в лучшем положении оказались те инвесторы, которые не держали все яйца в одной корзине. По большинству активов было обвальное падение, но были и неплохие возможности для заработка.

К примеру, нефть с февраля к середине июня подорожала с 90 долларов за баррель Brent до 125 долларов, так что, купив фьючерсы на черное золото, можно было получить прибыль почти в 40%. Или другой пример. В марте можно было открыть долгосрочные депозиты под фантастические 20–25% годовых и получать гарантированную доходность без риска. На рынке акций также можно было найти растущие истории. Например, котировки «Русгидро» после февральско-мартовского обвала затем выросли, заработать на этом можно было больше 30%.

У обладателей диверсифицированных портфелей даже при сверхжестком кризисе больше возможностей для заработка и компенсации потерь, чем у тех, кто не считает нужным распределять инвестиции по разным активам.

Виды диверсификации

1. По видам активов

Наиболее распространенный способ диверсификации. Инвестор вкладывает деньги в инструменты, относящиеся к разным финансовым рынкам: в акции, облигации, фьючерсы, опционы, биржевые фонды, структурные продукты, валюту, криптовалюту, депозиты, драгоценные металлы, недвижимость, инвестиционное страхование. Суть в том, что пока один вид активов может падать, другой может, напротив, дорожать. К примеру, когда на мировом рынке растет курс доллара, как правило, падают котировки золота, и наоборот. Или когда ставки по вкладам становятся малопривлекательными, начинает дорожать недвижимость. Диверсификация вложений по разным видам активов позволяет делать своеобразные страховые стратегии.

2. По секторам экономики

Диверсификация портфеля обязательно должна проводиться с учетом специфики конкретных секторов экономики. Есть защитные и циклические сектора. В новых технологичных секторах преобладают акции роста, в более традиционных сыграет дивидендная история. Также важна геополитическая обстановка и макроэкономическая конъюнктура.

К примеру, основной санкционный удар пока пришелся на российский банковский сектор. Поэтому акции российских банков сейчас находятся под большим давлением. При этом санкционные ограничения привели к взлету цен на нефть и газ, соответственно, нефтегазовые компании получают дополнительную прибыль. Из-за все тех же санкций сейчас выигрывают компании, чей бизнес ориентирован на внутренний спрос. Все эти факторы и нужно учитывать при секторальной диверсификации, то есть не покупать бумаги компаний только из какого-то одного сектора экономики, а вкладываться в эмитентов из разных отраслей.

3. Внутри одного класса активов

После того как произведена диверсификация по видам активов, можно переходить на следующий уровень — к диверсификации в рамках конкретного актива. Допустим, инвестор решил вложиться в акции, тогда нужно будет определиться, акции скольких компаний он будет покупать — двух, трех или сразу тридцати. Общепринятым правилом считается, что на бумаги одной компании не должно приходиться больше 5% всего портфеля акций. При таком весе получается, что акции больше 20 эмитентов покупать не стоит. Такой подход почти полностью устраняет несистемные риски.

4. По странам

Диверсифицированность по странам снижает риски, присущие конкретной стране. К тому же она позволяет сделать диверсифицированный портфель по валютам. Суть в том, что в разных странах разные инвестиционные возможности и текущее состояние экономики и фондового рынка. Когда в одних странах экономический спад, в других может быть рост. Кроме того, в мире есть развитые и развивающиеся страны, что также стоит учитывать при диверсификации вложений. В последних риски выше, но и доходность инвестиций зачастую больше.

5. По валютам

Страновая диверсификация подразумевает и валютную. Экономики разных стран имеют различный темп роста, торговый баланс, промышленные и производственные мощности, потенциал роста. Помимо этого влияет и денежно-кредитная политика регуляторов. В результате меняются курсы валют, деньги подвергаются инфляции в разной степени.

В текущей геополитической ситуации валютная диверсификация сопряжена с большими рисками. Однозначно можно сказать, что в корзину валют для диверсификации можно добавить валюты дружественных стран, в частности юань.

Как выбрать способы диверсификации

Способ диверсификации портфеля в первую очередь зависит от размера средств. Зависимость простая: чем больше сумма, тем больше вариантов инвестирования. Если у человека в распоряжении 10 000 рублей, ему вряд ли подойдет диверсификация по классам активов, так как это будет не особо выгодно. В таком случае лучше рассмотреть возможность инвестирования через паевые инвестиционные фонды. При сумме в 100 000 рублей можно попробовать разбить портфель по видам активов, например, купить акции, облигации, фьючерсы и ПИФы.

При выборе способа диверсификации надо определить инвестиционные цели: хочется получать максимальную прибыль или на пару процентов по доходности обгонять инфляцию? Способ диверсификации должен определяться также исходя из отношения к инвестиционному риску.

Начинающему инвестору может быть непросто самостоятельно сформировать эффективный и сбалансированный портфель. В этом случае могут помочь советы инвестиционного консультанта и готовая стратегия диверсификации от брокеров. В таком случае лучше обратиться за помощью к профессионалам. Многие брокеры, в том числе представленные в инвестиционном разделе Банки.ру, предлагают уже готовые портфельные решения. В Народном рейтинге инвестиционных компаний можно почитать отзывы клиентов.

Памятка

Диверсификация простыми словами — это способ распределения ресурсов для снижения риска.

Плюсы:

• Защита от больших убытков
• Снижение инвестиционных рисков
• Сбалансированный портфель
• Потенциально более высокая доходность в долгосрочной перспективе

Минусы:

• Ограничение возможной прибыли
• Сложность в управлении при большом количестве инструментов

Кризисный 2022 год наглядно показал, зачем нужна диверсификация портфеля. Она помогает сохранить сбережения, уйти от огромных убытков, разнообразить источники дохода.

Типы диверсификации:

1. По видам активов
2. По секторам экономики
3. Внутри одного класса активов
4. По странам
5. По валютам

Как получить готовый сбалансированный портфель, можно узнать у брокера. Подобрать подходящего можно на сервисе Банки.ру, а здесь можно почитать отзывы действующих клиентов.

Дмитрий ВЕРЕТЕННИКОВ для Banki.ru

Время на прочтение
3 мин

Количество просмотров 4.7K

Изображение: Unsplash

Когда рынок растет бывает трудно представить себе негативное развитие событий. Но как лишний раз подтвердила ситуация последних недель, никогда нельзя быть на сто процентов уверенным в продолжении роста. На рынок могут влиять различные факторы, в том числе те, которые никто не мог предугадать.

Поэтому любому инвестору крайне важно задумываться о диверсификации портфеля, которая позволит сбалансировать риски и контролировать возможные убытки. В нашем новом материале – 5 советов по созданию диверсифицированного портфеля инвестиций.

Что такое диверсификация

Говоря по-простому, диверсификация – это подход, при котором инвестор формирует портфель, содержащий различные финансовые инструменты.

Диверсификация заключается в создании портфеля, включающего широкий спектр различных финансовых инструментов и активов разных классов. Это позволяет снизить несистематический риск, который возникает при вложениях в конкретную компанию – в отличие от систематического, возникающего при вложениях в конкретные рынки в целом.

Вот о чем следует помнить, при формировании диверсифицированного инвестпортфеля.

Важно использовать различные типы активов

Ключевая идея концепции диверсификации – нельзя вкладываться в одну акцию или в акции компаний одного сектора. В идеале, распределить инвестиции между несколькими компаниями из разных сегментов рынка. При этом для начинающих инвесторов лучше вкладываться в ценные бумаги известных и надежных компаний.

Важно помнить, что акции – далеко не единственный инвестиционный инструмент. Существуют ETF, модельные портфели, структурные продукты, в конце концов, в России вы можете открыть счет ИИС и получить налоговый вычет.

При этом важно держать баланс. Инвестор должен создать такой портфель, которым он реально сможет управлять и контролировать его. Нет никакого смысла покупать сразу 100 разных акций и других инструментов, если потом у вас просто не хватит времени даже следить за таким количеством активов. 20 или 30 инструментов в портфеле – разумный максимум в этой ситуации.

Индексы – хороший вариант для диверсификации

По своей сути, индекс — это показатель изменения цен определенной группы ценных бумаг. Грубо говоря, это «корзина» из акций, объединенных по какому-либо признаку.

Набор ценных бумаг, входящих в список, на основе которого рассчитывается индекс, определяет то, какую информацию можно получить, наблюдая за динамикой этого индекса. Обычно цель составления фондового индекса – в создании показателя, с помощью которого можно понимать общее направление и «скорость» движения биржевых котировок компаний определенной отрасли.

Для частных инвесторов вложение в индексы напрямую – малореальная задача, поскольку в них входит множество компаний, акции которых могут стоить дорого. Чтобы использовать условный S&P500, нужно будет купить акции всех компаний в соответствующей пропорции, на это нужны миллионы долларов.

Для того, чтобы использовать индексы без необходимости столь огромных вложений, был создан инструмент ETF (Exchange Traded Funds). По сути, это иностранные биржевые инвестиционные фонды, которые представляют собой портфель акций или других активов, полностью повторяющих по составу целевой индекс. К примеру, ETF с тикером SPY отражает динамику акций индекса S&P500. Акции самих фондов ETF также торгуются на бирже.

Ключ к успеху – регулярность

Существует подход, который подразумевает распределение инвестиций по времени. Например, если у инвестора есть условные $10 000, он должен регулярно инвестировать равные суммы в определенный портфель акций. Это позволяет покупать больше акций, когда их цена падает, и меньше акций с максимальной ценой.

Стратегию выхода нужно продумать заранее

В долгосрочной перспективе рынки растут, однако не все могут позволить себе купить акции и держать их десятилетиями. К тому же, необходимо анализировать меняющуюся обстановку на рынках и в мире. Важно изучать дела компаний, акции которых у вас в портфеле.

Хорошая идея здесь – определить для себя заранее критерии выхода из позиции по каждому из инструментов или по продаже групп активов. Это позволит, в том числе, вовремя фиксировать убытки, ограничивая их в неблагоприятное время.

Стоит всегда следить за комиссиями

При инвестициях на бирже затраты не ограничиваются лишь стоимостью приобретаемых активов. Биржа и брокеры берут свои комиссии. В зависимости от тарифов обслуживания, могут возникать различные абонентские затраты и дополнительные сборы.

Необходимо анализировать все свои затраты при определении прибыльности портфеля. В противном случае, может оказаться так, что вроде бы удачная сделка на практике оказывается убыточной из-за сопутствующих расходов.

Тарифы ITICapital доступны по ссылке на нашем сайте, также там представлен удобный калькулятор для быстрых расчетов.

Чтобы совершать операции с акциями и другими инструментами на российских биржах вам понадобится брокерский счет – открыть его можно онлайн.

Читайте обзоры, аналитику рынков и инвестидеи в Telegram-канале ITI Capital

Содержание

Диверсификация – это основа экономического развития как небольших предприятий, так и многих стран. Она помогает компаниям приспосабливаться к изменениям рынка, инвесторам – сводить к минимуму риски, государству – демонстрировать устойчивый рост темпов развития экономики. Рассказываем, как правильно провести диверсификацию. 

Грамотно вести деятельность компании можно с помощью продуктов Calltouch. Составьте подробный отчет о работе в сквозной аналитике, а с коллтрекингом проанализируйте расходы на звонки от новых клиентов. 

Что такое диверсификация

Диверсификация – использование различных источников для вложения денежных средств, чтобы сократить убытки и минимизировать риски.

Удачнее всего о диверсификации говорит совет «не складывать все яйца в одну корзину». Если фермер складывает все яйца в одну емкость, он рискует, что она опрокинется. Все, что ему удалось собрать за день, разобьется. Если корзин будет несколько, и они будут стоять в разных местах, тогда и риски уменьшатся.

Но важно соблюдать баланс: если таких мест хранения будет слишком много (одна емкость в сарае, другая в гараже), то приготовить что-то из яиц будет сложно. Повышаются затраты: время на то, чтобы дойти до нужной емкости. В обычной жизни это деньги.

Для чего нужна диверсификация

С диверсификационной стратегией вы сможете:

• сократить риски, связанные с падением спроса на товар или услугу;
• снизить вероятность банкротства компании, что важно в условиях экономически нестабильной среды;
• повысить рентабельность производства, открыть новые возможности использования производственных мощностей.

Компании, которые успешно применяют инструмент, могут подстроиться под любую экономическую ситуацию.

Преимущества 

☑ Минимальные риски полной потери капитала. Если одна «корзина» станет убыточной, доходы с других мест покроют ущерб.

☑ Возможность применения при любом состоянии компании. Часто используют как вариант вывода производства из затяжного отраслевого кризиса.

☑ Уменьшение финансовой зависимости от внешних источников, в частности кредитования.

☑ Рост конкурентоспособности компании по принципу «не сработал один товар – сработает второй».

Недостатки метода

Риски, связанные с изменением ситуации на рынке. Например, компания принимает решение расширить ассортимент, но из-за нового витка кризиса покупательная способность потенциальных потребителей падает. Производство будет убыточным.

Требуется много ресурсов. Это не только финансы. Нужны новые производственные мощности, расширение штата персонала, дополнительное время и усилия сотрудников.

Виды диверсификации

Связанная

Предприятие выпускает продукцию, похожую на уже имеющийся ассортимент. Это самый очевидный путь, ведь все необходимое оборудование уже есть. 

Связанная диверсификация может быть:

• горизонтальной: изготавливают продукт с похожими свойствами;
• вертикальной: дополнительный продукт используют для изготовления основного, например, комплектующие.

Несвязанная

В этом случае открывают производство, не связанное с основным. Для такой диверсификации требуется больше ресурсов.

Несвязанная диверсификация бывает:

• Конгломеративной. Производят товары, которые никак не связаны с текущим производственным циклом. Это освоение новых рынков. Сложный и дорогостоящий вид.
• Центрированной. Компания отталкивается от уже выпускаемой продукции. Например, новый производственный цех для похожей продукции открывают с учетом опыта уже действующего.

Смешанная

Для комбинированной диверсификации создают портфель активов, который относится как к связанному, так и к несвязанному виду. Второй путь – распределение ресурсов предприятия между различными направлениями его деятельности. Они работают по принципу связанной диверсификации.

Типы диверсификации

По типам это явление разделяют на основе объекта, диверсификацию которого проводят: от инвестиций до бизнеса.

Производства

Диверсифицируют то, что производит компания. Предприятие расширяет ассортимент продукции по связанному либо несвязанному типу. За счет этого расширяют рынки сбыта, становятся более устойчивыми к экономической ситуации.

Антонимом диверсификации будет узкая специализация. Так, если завод производит только подшипники, он сильно зависит от ситуации на автомобильном рынке. Когда в линейку вводят инструменты для их замены, речь идет о связанной вертикальной диверсификации. Если к ассортименту добавляют ножи для газонокосилки, то это несвязанный вид.

Бизнеса

При диверсификации бизнеса фирма вкладывает финансовые потоки в различные источники получения дохода. Например, помимо основной деятельности, покупают акции других компаний, работают на валютном рынке.

Цель таких действий – повысить устойчивость компании к различным экономическим факторам. Иногда, кроме роста прибыли, организация хочет расширить сферы влияния, повысить престиж.

Рисков

Диверсифицировать риски – важная часть успешной финансовой стратегии. Это задача свести к нулю риск полной потери капитала за счет различных источников вложения. Владелец бизнеса выбирает варианты инвестирования с минимальной вероятностью потери денег.

Эту составляющую важно уравновесить с доходностью выбранных вариантов инвестирования, так как источники с низким риском обычно имеют невысокий доход. Еще один важный принцип, который снижает риски – использовать некоррелированные (несвязанные между собой) активы для диверсификации инвестирования.

Экономики

В масштабах страны диверсификация так же актуальна, как и в небольшой организации. Диверсифицированная экономика показывает стабильное развитие, не зависит от ситуации на международных отраслевых рынках.

Российская экономика имеет «сырьевой перекос», то есть зависима от цен на нефть и газ. Несмотря на попытки диверсификации, предпринятые в последние годы, эта тенденция сохраняется.

В норме различные отрасли промышленности (машиностроительная, медицинская, пищевая) должны быть развиты на одном уровне. Такая ситуация наблюдается в большинстве развитых стран.

Инвестиционного портфеля

В диверсифицированном инвестиционном портфеле средства распределяют между источниками дохода так, чтобы свести к минимуму риски инвестирования. Чтобы обеспечить стабильный рост доходности инвестирования, общие риски должны быть в несколько раз ниже, чем риски по каждому из видов инвестиций по отдельности.

Варианты инвестирования:

• акции и облигации;
• валюта;
• драгоценные металлы;
• недвижимость.

Важно учитывать три основных характеристики каждой инвестиционной возможности: доходность инвестиций, их корреляция друг с другом, уровень риска.

Капитала

Диверсификация капитала – это вложение денежных средств в различные сферы производства и сервиса, которые не связаны между собой. Они принадлежат разным отраслям промышленности, секторам экономики. 

Хороший пример диверсификации капитала – вложение его части в акции компаний и перераспределение средств предприятия между несколькими банками. В этом случае риски его полной потери снижаются многократно.

Цен

Диверсификация цен – это увеличение объемов продаж с помощью новых покупателей с разным уровнем заработка. Для этого регулярно анализируют спрос, подбирают лучшее предложение для клиентов, разрабатывают маркетинговую стратегию. Компания не меняет производственную модель, а гибко формирует стоимость товара.

Чтобы оценить эффективность новой маркетинговой стратегии, подключите сквозную аналитику Calltouch. Инструмент собирает данные со всех рекламных источников. На основе удобных отчетов вы сможете построить воронку продаж, точно рассчитать расходы на маркетинг и определить полезные рекламные каналы.

Деятельности

Цель диверсификации деятельности – расширение сферы влияния, изменение стратегии развития. Компания решает отойти от выпуска одного продукта и начинает заниматься производством сразу нескольких товаров. 

Популярные стратегии диверсификации компании

Рассмотрим стратегии, которые помогают повысить стоимость организации и увеличить прибыль. 

Адаптация

Адаптация помогает расширить ассортимент товаров и услуг компании с помощью имеющегося производства, оборудования и сотрудников. Чтобы успешно внедрить стратегию, руководитель должен замотивировать людей, объяснить задачу. 

Экспансия

Метод экспансии – увеличение ассортимента, открытие новых точек продаж, закупка оборудования. Стратегия направлена на рост эффективности компании.

Поглощение

Руководители применяют стратегию поглощения, когда выкупают менее успешное предприятие и подключают его к своей компании. Если приобретенная организация перестает работать, весь ее капитал уходит к покупателю.

Слияние

Слияние – объединение равных по возможностям и капиталу предприятий. Обычно они занимаются одной сферой деятельности.

Присоединение

Это подключение одной компании к другой. Присоединенная организация продолжает самостоятельно работать, но все права и контроль получает руководитель основного предприятия.

Инвестиции

Диверсификация инвестиций – это получение прибыли от вложений капитала и совместной работы с другими предприятиями. Иногда такое сотрудничество приводит к образованию новых компаний.

Процесс диверсификации

Анализ бизнеса

Без анализа сложно определить успешность диверсификации. В фокус внимания должны попасть:

• текущие показатели компании, ее сильные стороны и возможность их использования;
• ограничения, то есть то, что может потребовать дополнительной поддержки и ресурсов;
• стабильность компании, насколько прочно ее положение на рынке;
• наличие свободных ресурсов.

После намечают дальнейшие пути развития бизнеса.

Поиск направления

Этот этап сложнее предыдущего, поскольку он требует макроэкономического исследования. Важно изучить положение дел в областях, которые выбрали для расширения.

Иногда руководство организации принимает решение диверсифицировать ее за счет тех отраслей, в которых оно разбирается лучше всего. Такой подход оправдан благодаря знаниям или практическому опыту в выбранной сфере.

Оценка нового бизнеса

После второго этапа круг возможных направлений максимально сужен. В идеале оставляют 1-2 пункта, которые будут основой стратегии диверсификации. Далее нужно провести глубокий анализ будущего бизнеса.

Этот шаг повторяет мероприятия, которые проводит руководитель при открытии новой компании. Нужно провести большую работу: от оценки рисков до определения рынков сбыта.

Показатели, по которым необходимо оценить будущий бизнес:

• конкурентоспособность продукта на рынке;
• имеющиеся соперники;
• рынок сбыта;
• ценовая политика;
• финансирование процесса;
• вероятные альтернативы развития.

Анализ портфеля

На заключительном этапе необходимо тщательно взвесить место будущего проекта в вашем инвестиционном портфеле. Цель – определить, насколько целесообразно его воплощение, а также понять, впишется ли он в рамки бюджета, не потребует ли дополнительных ресурсов и затрат. В противном случае нужно будет пересмотреть диверсификационную стратегию и при необходимости посчитать убытки от недостаточно глубокого анализа.

Примеры диверсификации

Johnson & Johnson. Компания производит не только уходовую косметику для детей и взрослых, но и медицинские препараты, диагностическое и хирургическое оборудование. В каждом подразделении есть свой руководитель, который самостоятельно контролирует процессы. Это пример несвязанной конгломеративной диверсификации.

BIC. В компании связанная горизонтальная диверсификация. Сначала выпускали только пишущие ручки. Затем разработали технологию, чтобы выпускать ручки максимально бюджетно. Позже тот же метод изготовления начали использовать для производства одноразовых станков для бритья и зажигалок. 

Student Agency. Изначально чешское туристическое агентство предлагало междугородние поездки на автобусах. Затем компания начала работать в Германии, Австрии и Словакии. Также организация предлагает бронирование отелей и экскурсии. Это связанная вертикальная диверсификация. 

Коротко о главном

• Диверсификация – эффективный инструмент для бизнеса любого размера и уровня развития. 
• С помощью стратегии можно предотвратить падение спроса на товары и риск банкротства, повысить рентабельность производства.
• Главный принцип метода – грамотное соотношение имеющихся рисков и уровня потенциальной доходности проектов.

Сегодня передовые фирмы осуществляют свой рост преимущественно через диверсификацию, вторгаясь в другие сферы, часто не имеющие с основной производственных или функциональных связей, осваивают принципиально иные виды продукции. Ключевой вопрос диверсификации — определение ее оптимальных границ и перечня видов деятельности, которые могут быть включены в бизнес фирмы. Как будет выглядеть компания через несколько лет? Насколько привлекательна сфера деятельности сейчас и в будущем? Что для этого нужно сделать?

Концентрация усилий фирмы на росте в одной области позволяет достичь в ней совершенства, ибо руководство и персонал приобретают большой опыт и навыки. Это облегчает реализацию конкурентных преимуществ, создает дополнительные стимулы к совершенствованию производства ради сохранения «места под солнцем».

В то же время возникает опасность «сложить все яйца в одну корзину», особенно если отрасль находится в состоянии стагнации или появляются товары-заменители.

Поэтому сегодня передовые фирмы осуществляют свой рост преимущественно через диверсификацию (лат. diversificatio — изменение, разнообразие), вторгаясь в другие сферы, часто не имеющие с основной производственных или функциональных связей, осваивают принципиально иные виды продукции.

Ключевой вопрос диверсификации — определение ее оптимальных границ и перечня видов деятельности, которые могут быть включены в бизнес фирмы.

Диверсификация позволяет:

• снизить хозяйственные риски, «удержаться на плаву» в случае ухудшения экономических показателей по видам деятельности, поскольку возможные неудачи в одной сфере компенсируются успехом в других;
• гибко перераспределять ресурсы из сфер с низкими перспективами туда, где последние высоки. Для этого важно уметь вовремя ликвидировать акции предприятий, находящихся на пике, и умело вложить их в растущие перспективные фирмы;
• выгодно инвестировать свободные средства в другие отрасли, если в своей возможность роста и прибыли исчерпана;
• расширить существующие рынки и обрести новые, добиться за счет этого экономии на масштабах деятельности;
• повысить эффективность использования накопленного потенциала, обеспечить полную загрузку производственных мощностей, создать новые рабочие места;
• приспособиться к конъюнктуре рынка, активнее противодействовать соперникам (в том числе и путем скупки их предприятий), ослабить зависимость от партнеров;
• расширить за счет приобретения новых ресурсов и технологий возможности оптимизации ассортимента продукции, финансовых потоков и пр.

В то же время диверсификация порождает проблему внутренней координации подразделений, усиливает неопределенность будущего, приводит к уменьшению роли прежнего профильного производства.

В целом диверсификация позволяет фирме решить социально-экономические задачи трех уровней приоритетности.

1. Обеспечение выживаемости за счет получения гарантированного уровня прибыли.
2. Достижение экономической стабильности и финансовой устойчивости.
3. Завоевание доминирующего положения на рынке и решение социальных проблем.

Стратегический анализ диверсификации

Перед руководством диверсифицированной фирмы всегда возникают три принципиальных вопроса:

1. Насколько привлекательна соответствующая сфера деятельности сейчас и в будущем?
2. Как будет выглядеть наша компания через несколько лет?
3. Что для этого нужно сделать?

Ответ на них дает стратегический анализ диверсификации, состоящий из следующих этапов.

1. Изучение и оценка существующего положения фирмы и ее действий стратегического характера, в частности:

• достигнутой степени диверсифицированности (соотношения общего объема продаж и продаж данного подразделения);
• особенностей диверсификации (связанная, несвязанная, комбинированная);
• характера хозяйственных операций (внутренний, многонациональный, глобальный);
• направленности активных действий (на создание и развитие новых ключевых подразделений или укрепление позиций существующих);
• шагов по расширению портфеля и захвату новых отраслей, с одной стороны, и избавлению от неперспективных подразделений — с другой;
• использования диверсификации для усиления конкурентных преимуществ;
• соотношения инвестиций по разным подразделениям.

2. Матричный анализ диверсифицированного портфеля на основе любых пар показателей, например темпов роста отрасли, доли рынка, конкурентоспособности, долгосрочной привлекательности и пр.

3. Оценка привлекательности отрасли:

• самой по себе;
• относительно других отраслей.

На основе оценки привлекательности всех сфер производится их ранжирование, ибо основные виды деятельности компании должны развиваться в отраслях с хорошими перспективами роста.

4. Сравнение силы хозяйственных подразделений, базирующееся на анализе и оценке:

• относительной доли рынка, принадлежащей корпорации (чем она выше, тем прочнее конкурентная позиция);
• способности конкурировать по цене и качеству;
• возможности разработки новой продукции;
• степени соответствия опыта и мастерства персонала ключевым факторам успеха;
• прибыльности по сравнению с конкурентами;
• знания потребностей клиентов и рынка в целом;
• производственных возможностей;
• маркетинговой деятельности;
• репутации, известности торговой марки;
• уровня управления.

Оценки каждого подразделения помогают принимать решения об их судьбе.

5. Сравнение перспективности хозяйственных подразделений на основе показателей роста объемов производства и прибыли, доли в общем доходе компании, рентабельности инвестиций, размеров потока наличности.

6. Анализ стратегического соответствия (насколько хорошо каждое подразделение вписывается в стратегическую перспективу компании).Речь идет о том, имеет ли подразделение соответствие с другими видами деятельности, в которые диверсифицируется (может внедриться) компания, и хорошо ли его стратегия вплетается в общую стратегию (выгодно дополняет ее). Не выполняющие этого требования подразделения подлежат сокращению или ликвидации, особенно если речь идет о связанной диверсификации.

7. Ранжирование подразделений по инвестиционной приоритетности с целью определения того, куда направлять финансовые ресурсы. Это облегчает постановку базовых стратегических задач для каждого из них (агрессивная экспансия, защита существующих позиций и дополнительное инвестирование, пересмотр и изменение положения, сокращение, ликвидация).

Ранжируя подразделения, необходимо рассматривать вопрос о том, можно ли и как использовать ресурсы и опыт корпорации для укрепления их позиций, особенно если те неудовлетворительны.

8. Разработка корпоративной стратегии диверсификации, которая основывается на анализе и оценке как портфеля в целом, так и отдельных видов деятельности.

В целом анализ позволяет ответить на вопросы:

• много ли подразделений действуют в привлекательных отраслях;
• сколько из них находятся на завершающих стадиях жизненного цикла (зрелости и спада);
• достаточно ли у компании источников финансирования;
• обеспечивают ли ей основные виды деятельности гарантированную прибыльность и необходимый поток наличности;
• подвержен ли хозяйственный портфель влиянию сезонных рисков и колебаний и позволяет ли его структура обеспечить компании прочное положение в будущем;
• есть ли у фирмы виды деятельности, в которых она не нуждается;
• каково ее конкурентное положение в целом.

Стратегии диверсификации

Выделяют следующие варианты стратегий диверсификации, как связанных, так и не связанных с основными направлениями деятельности фирмы.

Прежде всего это стратегия вхождения в новые отрасли, формами которой могут быть:

1. Поглощение существующей фирмы (наиболее популярный путь), т. е. приобретение ее без ее согласия (этим отличается от слияния). Оно может быть горизонтальным, вертикальным и конгломератным. Поглощение обеспечивает быстроту проникновения, помогает сразу получить связи с поставщиком, необходимую техническую поддержку, информационную базу, известную торговую марку, более прочные конкурентные позиции, сократить затраты на вхождение в отрасль. Результатом является быстрое достижение оптимального объема производства, устранение конкуренции, увеличение влияния фирмы на рынке.
2. Создание фирмы «на пустом месте» под управлением головной компании («диверсификация с нуля»). Для этого приходится осуществлять крупные инвестиции, преодолевать входные барьеры, искать поставщиков, формировать каналы сбыта и пр.Такой путь целесообразен, если он требует меньше затрат, чем покупка действующей фирмы, для его осуществления есть время и опыт, так что возможно в спокойной обстановке достичь значительного расширения производства и сбыта продукции, а конкуренты, особенно крупные, к нему безразличны.
3. Создание совместных предприятий. Такой вариант позволяет облегчить проникновение на зарубежные рынки, объединить усилия нескольких субъектов, разделить между ними риск; получить доступ к местным ресурсам, опыту, контактам. Все это обеспечивает достижение более значительных конкурентных преимуществ.

Другое направление реализации стратегии диверсификации — проникновение в родственные отрасли. Оно позволяет сохранить достигнутый уровень деловой активности, передавать опыт, патенты, технологии из одной компании в другую, организовать совместное производство и сбыт в единой системе, что снижает инвестиционные риски и издержки (экономия на масштабах достигается, например, за счет централизации руководства, объединения сбыта и пр.)

Наиболее распространенными путями проникновения в родственные отрасли являются:

• покупка сильных, хорошо зарекомендовавших себя фирм;
• совместное использование близких технологий, каналов сбыта, возможностей и рекламы;
• передача опыта, ноу-хау, фирменного наименования;
• приобретение фирм в обеспечивающих отраслях для поддержки основного производства.

Третье основное направление осуществления стратегии диверсификации —проникновение в неродственные отрасли (непрофильная, конгломератная диверсификация). При его реализации исходят из того, что любая компания, которая может быть приобретена на выгодных финансовых условиях и имеет хорошие перспективы, является привлекательным объектом для инвестирования.

Обычно к таким фирмам относятся:

• компании, чья стоимость занижена (есть возможность продать их впоследствии по более высокой цене);
• компании, испытывающие финансовые затруднения (могут быть после реструктуризации превращены в прибыльные или более выгодно проданы);
• перспективные компании, не имеющие в настоящий момент средств для инвестирования.

Диверсифицированная и недиверсифицированная фирма

Можно выделить следующие типы диверсифицированных фирм:

1. Компания с доминирующей направленностью, чьи ресурсы сконцентрированы в базовой отрасли, однако имеется небольшое количество предприятий других сфер деятельности.
2. Узко диверсифицированная компания, имеющая от двух до пяти связанных между собой направлений функционирования.
3. Широко диверсифицированная компания, включающая большое число родственных предприятий.
4. Многоотраслевая компания, диверсифицированная по нескольким несвязанным направлениям, объединяющим родственные предприятия.

Основными функциями органов управления такой фирмы являются:

• управление корпоративным портфелем, слияниями, приобретениями, распределение ресурсов;
• формирование стратегий на уровне бизнес-единиц и их согласование с корпоративной стратегией;
• обеспечение координации между различными видами бизнеса с целью достижения синергетического эффекта;
• осуществление контроля над деятельностью бизнес-единиц.

Стратегии поведения недиверсифицированной фирмы в различных ситуациях могут осуществляться следующим образом.

1. При слабой конкурентной позиции и высоком темпе роста рынка целесообразны:

• частичный отказ от стратегии концентрации;
• покупка других фирм в той же отрасли;
• связанная диверсификация;
• ликвидация бизнеса («диверсификация наоборот») через слияние или продажу активов более крупной фирме.

2. При сильной конкурентной позиции и высоком темпе роста рынка предпочтительны:

• продолжение концентрации в данной области;
• международная диверсификация (экспансия);
• связанная диверсификация.

3. При низком темпе роста отрасли и слабой конкурентной позиции фирме необходимо осуществить:

• пересмотр стратегии концентрации в одной отрасли;
• слияние с конкурирующей компанией;
• диверсификацию;
• «снятие сливок» и ликвидацию («диверсификацию наоборот»),

4. При сильной позиции и низком темпе роста главными направлениями стратегии фирмы становятся:

• международная диверсификация (экспансия);
• диверсификация в смежные отрасли путем создания совместных предприятий;
• вертикальная интеграция;
• продолжение концентрации.

Если коротко, идея диверсификации — не класть все яйца в одну корзину. Но не все так просто.

В случае с ценными бумагами нам еще необходимо учитывать их поведение относительно друг друга. А подбирая акции, придется взять в расчет размер компании, учесть, в каком секторе и какой стране она работает.

Благодаря этому инвестор может подстраховаться: включить в портфель разные по поведению инструменты. Чтобы при падении цены одного из них другие в то же время росли и компенсировали убытки.

Расскажу обо всем по порядку: какие есть основные принципы диверсификации портфеля и как она помогает снизить риск от инвестиций. А также отвечу на вопрос, насколько диверсификация актуальна в современных рыночных реалиях.

В чем суть диверсификации

В 1952 году Гарри Марковиц предложил миру современную теорию портфеля. Она показала, что риск портфеля определяется не волатильностью его отдельных активов, а степенью корреляции, то есть одновременностью движения их цены. Таким образом, диверсифицированный портфель может обладать невысокой волатильностью, даже если состоит из высокорисковых инструментов.

Представим портфель из двух рисковых акций, одна из которых приносит прибыль только в солнечные дни, а вторая — в пасмурные. Портфель, содержащий обе бумаги, будет неплохо себя чувствовать в любую погоду. Сочетание двух рисковых активов образует безопасную комбинацию.

При этом диверсификация портфеля из акций вряд ли улучшит отдачу от инвестиций: скорее всего, на растущем рынке разношерстный портфель проиграет S&P 500, зато во время кризиса упадет не так сильно.

На некоторых исторических периодах диверсифицированный портфель может обыгрывать S&P 500, причем на довольно длинных отрезках. Например, так было с 2000 по 2009 год, когда акции проявили себя слабо.

Если рассматривать консервативный портфель из облигаций, то диверсификация почти наверняка улучшит его доходность. Например, если добавить 10% акций к портфелю из облигаций, мы почти наверняка получим лучшую доходность при снижении рисков.

В общем случае цель диверсификации можно обозначить так: создать оптимальную смесь активов, которая позволит достичь финансовой цели и при этом спать спокойно.

Виды диверсификации

На фондовом рынке инвесторы чаще всего сталкиваются с системным и специфическим риском. Системный риск — это рыночные факторы вроде рецессии и повышения ключевых ставок. Специфический риск — проблемы конкретной компании, такие как смена руководства или падение продаж.

Благодаря диверсификации мы ограничиваем убытки от негативных системных факторов — чтобы портфель не сильно проседал в кризис, а еще почти полностью устраняем специфический риск, связанный с конкретным эмитентом.

Посмотрим, какие бывают виды диверсификации.

Виды диверсификации

По классам активов

Акции, облигации, золото, недвижимость и наличные — это разные по своей природе инструменты. У них различный уровень риска, и ведут они себя по-разному — а значит, хорошо подходят для диверсификации.

Выделяют четыре основных класса активов:

1. Акции. Обеспечивают хорошую доходность за счет участия в реальном экономическом росте, но они обладают высокой волатильностью.
2. Облигации. Долговые бумаги менее волатильны и дают прогнозируемый доход, но он невысокий — обычно 1—2% сверх инфляции.
3. Наличные. Кэш не дает пассивного дохода и страдает от инфляции, но во время рыночной турбулентности его ценность возрастает на фоне дешевеющих активов.
4. Альтернативные диверсификаторы: все, что не относится к предыдущим трем пунктам. Например, коммодити, недвижимость, золото и роскошь. Зачастую альтернативные инструменты выполняют роль защиты капитала от инфляции.

Но классификация на этом не заканчивается, так как среди перечисленных выше инструментов выделяют свои классы активов.

Акции разделяются по размеру компании:

1. Крупные компании, или Large Cap, — с капитализацией от 10 млрд долларов.
2. Средние, или Mid Cap, — от 2 млрд до 10 млрд долларов.
3. Малые, или Small Cap, — от 300 тысяч до 2 млрд долларов.

Выделяют два подхода к инвестированию: в стоимостные и растущие акции. В первом случае ставка делается на недооцененные рынком бумаги, во втором — на компании со стабильно растущими финансовыми показателями.

Стоимостные акции зачастую представляют традиционный бизнес — например, коммунальный или нефтегазовый сектор. Такие компании не показывают выдающихся темпов роста, но зато, как правило, платят дивиденды. Во многом за счет реинвестирования дивидендов на историческом отрезке в несколько десятилетий стоимостные бумаги обгоняют акции роста. Это показано на графике ниже.

Что касается облигаций, то они делятся по дюрации:

1. Долгосрочные — от 10 лет.
2. Среднесрочные — от года до 5—10 лет.
3. Краткосрочные — до года.
4. Ультракороткие — до 3 месяцев.

Еще разделяют высоконадежные и высокодоходные долговые бумаги. К первым, как правило, относятся государственные, муниципальные и корпоративные облигации с высоким кредитным рейтингом эмитента — выше BBB. Это надежные инструменты, но с невысокой доходностью. Высокодоходные же облигации выпускают эмитенты с низким кредитным рейтингом, а значит, вероятность дефолта по таким бумагам выше, — они более рискованны.

Существует еще класс облигаций, который обеспечивает защиту от инфляции: в США это так называемые TIPS, в России — облигации с переменным купоном.

Виды диверсификации

Внутри одного класса активов

Если мы инвестируем в акции, то делаем ставку сразу на широкий набор эмитентов. При этом оптимальное количество активов в портфеле — индивидуальный аспект.

Эдвин Дж. Элтон и Мартин Дж. Грубер в своей книге «Современная теория портфеля и инвестиционный анализ» показывают, что увеличение акций в портфеле позволяет значительно снизить специфические риски.

При 20 бумагах в портфеле достигается степень диверсификации, позволяющая почти полностью устранить несистемные риски. Так, риск портфеля с одной акцией — 49,2%, а с 20 акциями — около 20%. Дальнейшее добавление акций в портфель, то есть в случае 21—1000 бумаг, не так сильно снижает риск. Таким образом, оптимальное количество акций в портфеле по этой теории — 20—30 штук.

Кроме количества бумаг, стоит также следить за их весом — чтобы ни одна не занимала слишком большую долю в портфеле. Иначе связанные с ней риски будут превалировать. В общем, рекомендуется уделять одному эмитенту не более 5% капитала.

Виды диверсификации

По секторам

У каждого экономического сектора своя специфика. Есть защитные и циклические секторы, в каких-то преобладают акции роста, а в других — дивидендные. Это дает дополнительную возможность для диверсификации.

Бета — это параметр, который показывает степень волатильности портфеля относительно S&P 500. Например, бета портфеля 0,5 означает, что при движении S&P 500 на 10% портфель сдвинется на половину от этого значения, то есть на 5%.

Виды диверсификации

По странам

Можно вложить в компании США, Китая, Германии или России — все это разные рынки со своей макроэкономической конъюнктурой и политическими рисками.

Диверсификация по странам позволяет снизить специфические риски, присущие конкретной стране, а также зачастую позволяет диверсифицировать капитал по валютам.

Выделяют развитые и развивающихся экономики. Первые извлекают высокую добавленную стоимость, так как производят технологичные товары и продукцию глубокой переработки. Прерогатива развивающихся экономик — экспорт аграрной продукции и сырья для развитых экономик.

В периоды экономического роста спрос на сырье высок, поэтому инвестиции в развивающиеся рынки могут дать неплохую доходность. Еще эта ставка сработает в периоды высокой инфляции. А когда экономика замедляется и игроки ожидают рецессию, капитал утекает с развивающихся рынков.

Инвестируя в экономики разного типа, мы получаем рост активов на протяжении всего бизнес-цикла, в какой бы фазе мы ни находились.

Виды диверсификации

По валютам

Экономики имеют разный темп роста, торговый баланс и добавочную стоимость продукции. В результате курс валют может меняться: деньги девальвируются по отношению друг к другу, а также испытывают разный уровень инфляции.

Но если вы удерживаете достаточно большую позицию в виде наличных, имеет смысл диверсифицировать кэш по валютам. Обычно инвестор хранит деньги в валюте своей страны, а также в корзине валют развитых стран — в долларах, евро, йенах, швейцарских франках и так далее.

Плюсы диверсификации

Независимо от инвестиционных целей, диверсификация дает ряд преимуществ.

Устранение специфического риска. Вы страхуете себя от проблем с конкретной страной или эмитентом.

Снижение волатильности. Инвесторы стремятся снизить волатильность портфеля, чтобы не страдать от сильных просадок капитала и спать спокойно.

Как видно в таблице ниже, если мы выбираем диверсифицированный портфель вместо американских компаний крупной капитализации, то мы теряем в доходности 2,4 процентного пункта, но волатильность при этом снижается на 4 процентных пункта — соотношение доходности и риска у диверсифицированного портфеля лучше.

Быстрое восстановление. Если в портфель из акций добавить облигации, он слабее просядет в кризис и быстрее восстановится до прежних значений.

Допустим, мы инвестировали 10 000 $ в январе 2020 года. Во время мартовского обвала максимальная просадка портфеля, состоящего из 75% акций и 25% облигаций, была меньше, чем у S&P 500, на 8,71 процентного пункта, а волатильность — ниже на 8,93 процентного пункта. После падения диверсифицированный портфель восстановил свою стоимость к середине мая, в то время как S&P 500 — к середине июля. И лишь в конце года портфель целиком из акций смог догнать 75 / 25 по итоговому результату.

Показатели S&P 500 и портфеля 75 / 25 за 2020 год при вложении 10 000 $ в начале января

Повышенная доходность в неблагоприятные для S&P 500 времена. Как мы уже установили, диверсификация дает свои плоды во время падения котировок, но не позволяет взять максимальный рост на бычьем рынке, таком как в 1991—1999 и 2009—2020 годы.

Таким образом, диверсифицированный портфель, в котором бы, например, присутствовали облигации и акции развивающихся стран, принес бы лучшую доходность, нежели S&P 500.

Слабые стороны диверсификации

Потеря роста. Основная задача диверсификации — снизить риск от инвестиций, при этом не сильно жертвуя доходностью. Если бы задача инвестора стояла в том, чтобы заработать максимальную прибыль любой ценой, невзирая на риск, то ему следовало бы сконцентрировать весь свой капитал в наиболее рисковых активах. Так как чем выше риск, тем выше потенциальная доходность.

В то же время распределение капитала по большому количеству активов — априори более консервативный подход, не сулящий экстраординарных доходностей.

Хуже работает на падающем рынке. Корреляции между инструментами обычно увеличиваются в периоды рыночного стресса. Это связано с тем, что во время обвала инвесторы массово скидывают активы широкого спектра. В том числе распродаются малорисковые инструменты вроде облигаций, чтобы получить наличные, на которые можно подбирать подешевевшие акции. В сущности, самый надежный традиционный актив в такой ситуации — наличные.

В то же время традиционные инструменты имеют между собой в лучшем случае корреляцию около 0 или незначительно отрицательную.

Корреляции меняются. Корреляции — это динамический показатель, который вычисляется на конкретном историческом отрезке. Математический расчет этого параметра я приводил в статье «Что такое корреляция акций и облигаций».

Проблема состоит в том, что корреляции меняются со временем. И то, что работало в прошлом, не обязательно будет работать в будущем.

Корреляция различных классов активов с индексом S&P 500

Диверсификация и инвестиционный горизонт

При выборе инвестиционной стратегии стоит отталкиваться от финансовых целей, горизонта вложения и терпимости к риску. В зависимости от этого вы подбираете портфель с приемлемым профилем риска.

Ниже представлены различные сочетания пропорций акций, долговых бумаг и краткосрочных облигаций, чтобы проиллюстрировать различные уровни риска и потенциальной доходности.

Современная теория портфеля утверждает, что для каждого заданного уровня риска существует оптимальная комбинация активов, которая дает максимальный доход. Все множество таких оптимальных портфелей называют эффективной границей.

Ниже показаны эффективные границы портфелей с разным уровнем риска и для разных инвестиционных горизонтов.

Продолжает ли работать диверсификация

Последний бизнес-цикл продлился с 2009 по 2020 год и был довольно жестким для диверсифицированных стратегий. Индекс S&P 500 рос в среднем на 14,9% годовых без учета инфляции, во многом благодаря техногигантам.

В то же время широкий рынок облигаций в условиях сверхмягкой монетарной политики почти не приносил доходности — 3,92% годовых без учета инфляции. А коммодити стали вовсе убыточной позицией в портфеле — −2,77% годовых без учета инфляции.

В таких условиях уход от акций в пользу широкой диверсификации значительно снизил доходность стратегии. А во время мартовского обвала 2020 года диверсификация сработала хуже ожиданий.

Все это привело к тому, что диверсификацию в последнее время стали ставить под сомнение.

Чтобы понять причины случившегося и выяснить, насколько диверсификация актуальна в современных реалиях, проведем исследование на длительном историческом отрезке — с середины 1970-х, когда принципы современной теории портфеля стали активно использоваться на практике.

Это дает нам четыре полных десятилетия и пятое неполное — вторую половину 1970-х.

Мы будем сравнивать между собой два портфеля:

1. Классический 60 / 40, то есть слабо диверсифицированный портфель. Он состоит из 60% доли акций S&P 500 и 40% надежных среднесрочных облигаций.
2. Широко диверсифицированный портфель из 16 базовых инструментов, взвешенных равновесно. Доля каждого в нем — 6,25%.

При этом 16 базовых инструментов мы будем подразделять на три категории:

1. Первый столп — акции развитых рынков, главная задача которых — обеспечивать высокую доходность.
2. Второй столп — высоконадежные американские облигации, чтобы сгладить волатильность акций.
3. Третий столп — альтернативные активы. Кроме диверсифицирующей функции, они хорошо проявляют себя в периоды высокой инфляции. Ведь инфляционные всплески часто приводят к повышению процентных ставок, из-за чего страдают активы из первых двух категорий.

За все время с первого квартала 1975 по конец 2020 года мы видим сопоставимые результаты для обоих портфелей. Диверсифицированный портфель принес 10,9% годовых со среднегодовой волатильностью 10% и коэффициентом Шарпа 0,64. Портфель 60 / 40 принес 10,7% годовых при волатильности 10,4% и коэффициенте Шарпа 0,6.

Коэффициент Шарпа показывает доходность с поправкой на риск. Чем он выше, тем лучшую доходность извлекает инвестор на единицу риска. Пример расчета этого коэффициента я приводил в статье про всепогодный портфель.

Наш диверсифицированный портфель имеет лучший коэффициент Шарпа во многом благодаря активам из третьей категории, поскольку они хорошие диверсификаторы и при этом сами показывают довольно высокий коэффициент Шарпа — 0,58.

Результаты портфелей 60 / 40 и широко диверсифицированного в период с 1975 по 2020 год

Мы можем сделать несколько общих наблюдений из результатов теста:

1. Первый столп, то есть преимущественно акции развитых рынков, и второй столп дают одинаковые коэффициенты Шарпа — 0,47. А сочетание этих двух категорий в портфеле 60 / 40 поднимает коэффициент Шарпа до 0,6. То есть здесь тоже отлично сработала диверсификация.
2. Инструменты из третьей категории проявляли себя несколько лучше, чем первые два столпа. Их годовая доходность — 10,4% при волатильности 10,3% и коэффициенте Шарпа 0,58. Это практически сопоставимо с результатом портфеля 60 / 40, то есть комбинации первой и второй категории.
3. Диверсифицированный портфель, объединяющий все три столпа, имеет сопоставимый, но все же лучший коэффициент Шарпа по сравнению со смесью 60 / 40 и третьей категорией.

Стоит отметить, что рассматриваемый 46-летний период играет в пользу портфеля 60 / 40. Ведь мы берем данные с начала 1975 года, то есть с минимума медвежьего рынка, когда активы из первой и второй категории оценивались дешево. А на конец 2020 года можно констатировать для них рыночный максимум.

Несмотря на этот гандикап, диверсифицированный портфель уверенно превосходил стратегию 60 / 40. С 1975 года только в одном квартале из 180 портфель 60 / 40 смог по накопленному итогу опередить своего диверсифицированного визави. Это произошло в первом квартале 1999 года, когда портфель 60 / 40 показал экстраординарный рост, прежде чем существенно упасть.

Подведем промежуточный итог: широкая диверсификация по трем основным категориям активов на 46-летнем историческом отрезке обгоняла традиционную стратегию 60 / 40 в 99% случаях, при этом показав наивысший коэффициент Шарпа.

Если дополнительно рассмотреть скользящие пятилетние окна в 1975—2020 годах, то в 60% случаев диверсифицированный портфель показал более высокий коэффициент Шарпа в сравнении с 60 / 40. Это говорит нам, что широкая диверсификация в плане эффективности постоянно превосходит слабую диверсификацию.

Смотрим по десятилетиям

Мало у какого инвестора есть 46-летнее окно, чтобы эмпирически проверить эффективность своей стратегии. В большинстве своем инвесторы имеют опыт инвестирования в пределах пяти лет, а это даже не охватывает полноценный бизнес-цикл.

В литературе по поведенческим финансам одной из частых когнитивных ошибок инвестора отмечается эффект недавнего, то есть тенденция делать упор на недавнее прошлое при формировании ожиданий относительно будущего. Таким образом, короткий личный опыт инвестора обычно превалирует над историческими данными.

Реальная доходность позволяет нам более эффективно оценить результаты, ведь разные десятилетия характеризовались совершенно разными условиями процентных ставок. Согласитесь, доходность 7% в рыночной конъюнктуре, где короткие трежерис приносят 6%, не так привлекательна, как 5% доходности при безрисковой ставке 1%.

Начнем с недавнего десятилетия — 2010-е годы. Широко диверсифицированный портфель принес номинальную годовую доходность 6,4% — худший показатель за все декады. При этом его реальная доходность составила порядка 5%.

Портфель 60 / 40 в то же время принес 9,2% годовых, а значит, широкая диверсификация снизила доходность стратегии на 0,28 процентных пункта. А 2020 год оказался самым удручающим для диверсифицированной стратегии. На отскоке после мартовского обвала комбинация 60 / 40 дала 15,4% против 9,5% у портфеля из 16 инструментов.

Если мы добавим результаты 2020 года к последнему десятилетию, то разница в 11-летнем суммарном результате станет весомой. Инвестор, вложивший 100 000 $ в январе 2010 года, получил бы 294 000 $ с портфелем 60 / 40 и 204 000 $ с широко диверсифицированным аналогом.

Такое положение дел обусловлено тем, что 60 / 40 сфокусирован на акциях большой капитализации. Последние стремительно росли в последней декаде и превзошли другие классы акций, например компании США малой капитализации и глобальные акции. Поэтому 60 / 40, который на 40% состоит из облигаций, показал идентичную реальную доходность с первым столпом активов, где представлены только акции, но разбитые по разным типам бумаг.

Диверсификация сработала плохо из-за активов третьего столпа, чья номинальная доходность суммарно составила 4,4% годовых. Таким образом, если 2000-е называют потерянным десятилетием для акций, то 2010-е можно смело назвать потерянным десятилетием для диверсификации.

К слову, похожая картина наблюдалась и в 1990-х, когда к концу десятилетия рынок акций сильно «надулся» и за этим последовал кризис доткомов. В остальных декадах широко диверсифицированный портфель был лучше слабо диверсифицированного оппонента.

Причины провала диверсификации в 2010-х

В последние четыре десятилетия диверсифицированный портфель стабильно давал положительную реальную доходность — на уровне 4—11%. Напротив, портфель 60 / 40 показал широкие колебания реальной доходности, уходя в отрицательную зону. Так, он отставал от безрисковой ставки в 2000-х годах, но выдал колоссальную доходность в 1990-х и 2010-х годах — более 9%.

Как результат, в структуре диверсифицированного портфеля, несмотря на комбинирования различных типов акций, мы по-прежнему получаем суммарно менее 50% в акциях и менее 20% в акциях США. В то же время 60 / 40 имеет 60% в акциях большой капитализации.

Таким образом, разница в результатах между двумя портфелями в первую очередь обусловлена доходностью акций США.

Для более детальной картины проведем декомпозицию доходностей индекса S&P 500, чтобы понять его ключевые драйверы роста.

Ниже на картинке показаны основные составляющие реализованной доходности S&P 500, а также прогнозируемой доходности на момент 1975 года — она делалась на основе рыночной оценки и макроэкономической конъюнктуры.

Как видим, реализованная доходность акций складывается из дивидендов — 2,8% годовых, сложного процента — 0,5%, а также за счет роста прибылей компаний — 5,4%. При этом в последнем компоненте лишь 1,8% — за счет фундаментального роста компаний и 3,6% — за счет инфляционного роста.

Что касается прогнозируемой доходности в 1975 году, она делалась так же, как это делал бы инвестор на тот момент, исходя из его текущих условий. Тогда средняя дивидендная доходность составляла 5,3% — она и бралась в расчет. Далее, используя данные S&P 500 за предыдущие 40 лет, то есть 1935—1974 годы, он бы оценил фундаментальный рост в 2,2% годовых, а инфляцию — в 3,5% годовых.

В итоге мы видим, что прогнозируемая модель и реализованная показали идентичную суммарную доходность на промежутке с 1975 по 2020 год — среднегодовой рост порядка 12%. Но при этом у них было и сильное расхождение — компонент доходности, связанный с изменением оценки индекса, то есть справедливая на тот или иной момент времени цена, которую инвесторы готовы платить за бизнес. Эту составляющую можно назвать спекулятивной.

На очень долгих горизонтах инвестирования изменения в оценке, как правило, не вносят существенного вклада в общую доходность S&P 500. Так, если брать отсчет с 1870 года, постепенный 150-летний рост оценочных мультипликаторов добавлял к доходности акций лишь 0,7% годовых. Однако за рассматриваемый нами 46-летний период это число существенно выше — 3,3% в год. Это почти в пять раз превышает среднее значение за 150 лет.

Так вот, в 1975 году CAPE составлял 8,3. Это намного ниже исторического среднего показателя — 15,2. И в прогнозируемой модели доходностей подразумевалось, что CAPE будет стремиться к своему среднему значению, но пройдет только половину пути. Таким образом, в прогнозе закладывался целевой CAPE 11,8 и прирост доходности за счет переоценки рынка 0,8% годовых.

Реализованная динамика CAPE оказалась иной.

Изменения оценок рынка акций по декадам в 1975—2020 годах

Прежде мы выяснили, что худшими десятилетиями для диверсификации были 1990-е и 2010-е годы уровней. Так, в декабре 1999 года показатель CAPE у S&P 500 достиг рекордного значения — 44,2. Затем последовало потерянное десятилетие для акций, когда оценки возвращались к среднему историческому значению CAPE.

Двадцать лет спустя по состоянию на конец 2019 года коэффициент CAPE снова превысил значение 30, попадая в 4% самых дорогих оценок за всю историю наблюдений. В 2020 году во время мартовского обвала CAPE на короткое время снизился до 24,8, но затем снова улетел в стратосферу и под конец 2020 года пришел на уровень 33,5, войдя в 2% самых высоких оценок за всю историю. Таким образом, новое десятилетие 2020—2030 годов началось с крайне высокого CAPE, и он продолжает расти.

Чтобы в течение текущего десятилетия повторить опыт 2010-х и обеспечить 50%-й рост стоимости акций США, коэффициент CAPE должен прибавить еще 40% в течение следующих девяти лет — в этом случае он достигнет беспрецедентного уровня — 45, что выше пика оценки на момент доткомов — 44,2.

Конечно, может случиться и такое, но ожидания обычно строятся на допущении, что любой экстремум будет стремиться к своему среднему значению. Иными словами, при прогнозировании обычно выбирают медианный путь, когда половина исторических наблюдений остается выше ожиданий, а половина — ниже. Но наша экстраполяция приводит нас к слишком высокому CAPE, и мы не имеем исторических наблюдений выше этого значения.

Подведу итог: стратегия 60 / 40 превзошла более диверсифицированный подход в последнем десятилетии преимущественно из-за переоценки индекса S&P 500. Поэтому отказываться от диверсификации все еще не стоит, ведь вполне может быть, что потерянное десятилетие для диверсификации снова сменится потерянным десятилетием для акций. Такое в последние десятилетия мы уже видели.